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上述業(yè)績與市場預(yù)計(jì)基本吻合，然而需要關(guān)注的是：1）毛利水平受橡膠價格下降帶動由2013 年12.88%上升至18.33%，我們判斷未來橡膠價格不劇烈反彈條件，高毛利仍會持續(xù)；2）抵消毛利率上升的負(fù)面因素主要是非持續(xù)性費(fèi)用增長，2014 年度管理費(fèi)用由1.95 億上升至5.45 億，銷售費(fèi)用由4.44 億上升至7.67 億，二者由不常見的大額研發(fā)的費(fèi)用化、收購并表等事項(xiàng)觸發(fā)。
    一季報(bào)或受“雙反”擾動，全年業(yè)績豐收確定性較強(qiáng)。受美國“雙反”影響，本部部分產(chǎn)能切換到越南，本部工廠產(chǎn)能利用率下降，對一季度業(yè)績可能產(chǎn)生不利影響。放眼全年，我們對業(yè)績持有堅(jiān)定信心：1）公司計(jì)劃向來得以高效執(zhí)行，2015 年公司目標(biāo)生產(chǎn)3500 萬條輪胎，目標(biāo)值高出2014 年2900 萬目標(biāo)值的24%以上；2）越南工廠上量不但可大幅減少該工廠2014 年近6000 萬的虧損，亦可以繞開美國“雙反”影響，本部生產(chǎn)的部分出口美國小批量輪胎，實(shí)際執(zhí)行的有效“雙反”初裁稅率由41.04%調(diào)整為23.36%；3）對國馬、KRT 收購使得公司產(chǎn)能擴(kuò)張后銷售更有保障。
    我們看好公司未來發(fā)展，不僅僅是基于短期天然橡膠價格低迷給公司帶來的利潤保證，更看重公司在優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下于中國輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級過程扮演的重磅角色，從而賦予公司更長期的成長邏輯： 1）引領(lǐng)乘用車胎市場中國時代的先鋒，公司是轉(zhuǎn)型半鋼胎最為堅(jiān)決的企業(yè)，年末半鋼胎產(chǎn)能可達(dá)4000 萬條；2）產(chǎn)業(yè)變遷過程中的整合者。
    輪胎企業(yè)轉(zhuǎn)型在即，賽輪潛龍?jiān)跍Y。我們曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)今年是輪胎行業(yè)變革年，節(jié)后風(fēng)神股份母公司收購輪胎巨頭倍耐力、雙錢股份收購母公司資、青島雙星布局O2O，無不應(yīng)證了這一判斷。賽輪作為作為唯一民營輪胎上市公司，兼具豐富并購經(jīng)驗(yàn)，必將是后市場等新興領(lǐng)域非常有競爭力的潛在踐行者，或有抬升估值的機(jī)會。
    繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，買入！預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.00/1.44/1.98，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率21.5X/15/11X。當(dāng)前公司股價處于尚未反映良好基本面的第一階段，給予這個階段公司的合理市盈率30X，上調(diào)合理股價至30 元（原目標(biāo)價24-26 元）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：其他國家反傾銷；擴(kuò)產(chǎn)后銷售不及預(yù)期。