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參考2014 年業(yè)績，下調(diào)2015/2016 年EPS 至0.61/0.75 元（分別-0.05/-0.13
    元），考慮公司“品牌+資本”戰(zhàn)略推動下外延擴張有望加速，且國企改革背景下存激勵改善預(yù)期，給予2015 年略高于行業(yè)平均的40xPE，上調(diào)目標(biāo)價至24.4 元，維持增持評級。
    業(yè)績簡述：2014 年收入27.9 億/-5.9%，扣除旅行社后-3.4%，凈利1.12億/-4.7%，扣非凈利9784.8 萬/-16.5%，EPS 0.49 元，10 股派1.5 元。
    產(chǎn)權(quán)酒店恢復(fù)緩慢，酒管穩(wěn)增、景區(qū)平穩(wěn)。①產(chǎn)權(quán)酒店仍受制整體環(huán)境影響恢復(fù)緩慢，收入3.6 億/-9.2%，凈利3595 萬/-14.6%，2015年1-2 月星級酒店RevPAR+16.2%，預(yù)計經(jīng)營將改善；②酒店管理加速擴張：首旅建國收入4481 萬/+9.3%，凈利2051 萬/+20.6%，新開19 家店；首旅京倫收入2100 萬/-14.4%，新簽約6 家，共運營15 家；③南山景區(qū)平穩(wěn)增長：收入3.46 億/-0.51%，凈利8418 萬/+0.34%。
    “品牌+資本”戰(zhàn)略推進(jìn)外延擴張有望加速，國企改革將提升經(jīng)營效率。①成立“首旅寒舍”布局鄉(xiāng)村游，酒管品牌溢出效應(yīng)顯現(xiàn)，有望加速輸出；收購南苑股份打開外延預(yù)期，酒店外延或?qū)⒓铀?；“品?資本”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)打造酒店龍頭，受益行業(yè)復(fù)蘇；②公司為集團指定股權(quán)激勵試點單位，有望于2015 年落實，激勵充分將提升效率。
    風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇情況低于預(yù)期，國企改革進(jìn)程慢于預(yù)期。