>> 銀河證券-棱光實(shí)業(yè)(600629)深度報(bào)告-建筑設(shè)計(jì)龍頭、國企改革標(biāo)桿,建筑工業(yè)4...-150410
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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| 1622KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鮑榮富、周松 |
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華東設(shè)計(jì)院擁有包括工程總包一級、建筑工程甲級、工程咨詢甲級等各業(yè)務(wù)領(lǐng)域最高資質(zhì)，可以承擔(dān)建筑工程相關(guān)的全部設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤36.4/1.08億元，YOY+3.4%/-11.6%，設(shè)計(jì)收入占比67.8%。實(shí)際控制人為上海市國資委。借殼棱光實(shí)業(yè)上市后，現(xiàn)代集團(tuán)持股51%，國盛集團(tuán)持股21.79%。
2015年行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)4000億元，BIM等新技術(shù)或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)變革。行業(yè)集中度較低，預(yù)計(jì)“十二五”期間復(fù)合增速15%左右，2013年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3203億元，YOY+91%，人均營業(yè)收入70萬元。城鎮(zhèn)化/區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移/綠色建筑等驅(qū)動(dòng)行業(yè)保持較高增速。BIM作為建筑信息管理模型及多維度信息系統(tǒng)，可視化等優(yōu)點(diǎn)使設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營全過程統(tǒng)一，提高了設(shè)計(jì)在建筑項(xiàng)目中的地位，2012年歐美公司使用率達(dá)71%。
公司是上海建設(shè)全球創(chuàng)新中心重要力量之一，在標(biāo)志性建筑和超高層建筑領(lǐng)域處于領(lǐng)導(dǎo)地位，全國化、全過程戰(zhàn)略布局領(lǐng)先。公司擁有6000名專業(yè)人才隊(duì)伍，其中包括中國工程院院士2名、國家設(shè)計(jì)大師6名。公司堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先、科技創(chuàng)新傳統(tǒng)，各建筑細(xì)分領(lǐng)域?qū)覄?chuàng)上海第一乃至全國第一，1600余項(xiàng)目獲國家、省（市）級優(yōu)秀設(shè)計(jì)和科研進(jìn)步獎(jiǎng)，主持參編制各類國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)200余冊，獲知識產(chǎn)權(quán)220余項(xiàng)，參與了50%左右的國內(nèi)250米以上超高層建筑設(shè)計(jì)。業(yè)務(wù)覆蓋建筑、規(guī)劃、市政、水利四大行業(yè)，貫穿工程設(shè)計(jì)、工程技術(shù)管理服務(wù)、工程承包、工程勘察的全過程。2013年集團(tuán)新簽合同53.6億元，外地合同占比55%，我們預(yù)計(jì)2015年公司外地收入將超過上海市場。
國企改革有望推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升，一帶一路背景下國際化進(jìn)程提速。公司是中國工業(yè)4.0（智能建造）及建筑工業(yè)化模式引領(lǐng)者，BIM及工業(yè)化將推動(dòng)EPC業(yè)務(wù)爆發(fā)增長。2013年公司毛利率/凈利率分別為為24.78%/2.97%（同類公司凈利率均在10%以上），管理費(fèi)用率達(dá)20.6%（同比公司低于15%）；收益質(zhì)量高于同業(yè)，應(yīng)收賬款占比30%，預(yù)收款項(xiàng)占比31%。我們判斷公司上市及國企改革后其盈利能力將逐步改善。公司規(guī)劃未來五年通過獨(dú)立組建、兼并收購、合資合作等途徑布局海外，在境外目標(biāo)市場上設(shè)立3~5個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)。公司在BIM和建筑工業(yè)化等領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)，以建筑設(shè)計(jì)為核心，向業(yè)務(wù)鏈兩端縱向延伸，預(yù)計(jì)EPC業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司14/15/16年?duì)I收分別為41.8/50.9/61.5億元，EPS分別為0.34/0.55/0.72元。鑒于公司上市后盈利能力有望大幅改善，我們認(rèn)為用PS估值更合理。綜合考慮行業(yè)估值給公司成長潛力，可給予公司2015年2.3-2.5倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.0-36.0元（60-65倍2015年P(guān)E）。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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