>> 華泰證券-曲美股份(603818)4月14日推薦申購-150413
| 上傳日期： |
2015/4/14 |
大小： |
294KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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作者： |
吳紫燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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二、競爭優(yōu)勢
1、個性化產(chǎn)品帶來盈利附加值
公司木制家具產(chǎn)品收入占比約占九成，毛利貢獻超過90%。營業(yè)收入、凈利11-13 年呈穩(wěn)定增長，14 年由于木材等原材料價格上漲以及環(huán)保水性漆的使用導(dǎo)致公司利潤有所下滑。公司通過差異化的目標(biāo)市場和經(jīng)營模式，堅持原創(chuàng)、引領(lǐng)時尚潮流，獲得較高盈利水平，毛利率水平高于面向外銷市場的宜華木業(yè)和浙江永強，與經(jīng)銷商模式為主的索菲亞相當(dāng)，低于直營為主的美克家居。未來，公司有望憑借個性化、環(huán)保的家具產(chǎn)品提升附加值，帶來毛利率的進一步提升空間。
2、網(wǎng)絡(luò)銷售渠道不斷擴張
公司以經(jīng)銷商開設(shè)專賣店為主要銷售方式，面向內(nèi)銷市場，近幾年渠道不斷擴張，現(xiàn)有經(jīng)銷商專賣店624 家，經(jīng)銷商305家，直營門店8 家（其中獨立店6 家，店中店2 家）；銷售以內(nèi)銷為主，華北（占比約40%）、華東、華中和東北地區(qū)為主要銷售區(qū)域。隨著行業(yè)競爭加劇以及電子商務(wù)模式的興起，O2O模式成為行業(yè)發(fā)展新亮點，公司自09 年起推行線上多渠道導(dǎo)流銷售模式，自主開發(fā)建設(shè)了曲美在線商城、筆八家居商城，并與天貓商城、京東商城、蘇寧易購等第三方銷售平臺合作，推進網(wǎng)絡(luò)銷售渠道發(fā)展，并最終形成以線下經(jīng)銷為主、直營為輔+線上銷售多渠道模式。
三、盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司15-17年攤薄后EPS為0.47元、0.55元和0.64 元。公司是國內(nèi)高檔木質(zhì)家居領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品內(nèi)銷為主；此次發(fā)行價8.98元，發(fā)行市盈率22.99倍，考慮可比公司估值情況及行業(yè)增長空間，給予推薦申購評級。
風(fēng)險提示:市場競爭加劇導(dǎo)致的利潤下滑風(fēng)險；因投資收益變化，公司一季度預(yù)計同比下滑30%-45%；上市后部分募投費用將用于營銷推廣，短期銷售費用上升；原材料成本上升可能對公司成本產(chǎn)生負面影響。
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