>> 中信證券-法拉電子（600563）2015年一季報點評-傳統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)下滑，等待新能源產(chǎn)品放量-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆，張振 |
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2015Q1 綜合毛利率為38.02%，同比下降0.56pct.，環(huán)比提升1.26pct.；銷售費用率為2.12%，同比和環(huán)比分別上升0.01 和0.09pct.，管理費用率為10.15%，同比和環(huán)比分別上升0.04 和0.15pct.。
照明領(lǐng)域需求萎縮拖累業(yè)績。公司單季收入和凈利潤同比增速從2014Q1開始逐季走低，直至2014Q4 出現(xiàn)單季同比下滑，我們判斷傳統(tǒng)產(chǎn)品特別是照明用產(chǎn)品的收入增速持續(xù)放緩是主要原因。照明是公司產(chǎn)品目前最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，2014 年照明用薄膜電容器收入約占公司營業(yè)收入的35%。傳統(tǒng)照明由于LED 的替代，出貨量持續(xù)減少；而LED 照明由于技術(shù)升級，部分產(chǎn)品可采用高壓線性IC 等無電容方案實現(xiàn)恒流驅(qū)動，從而減少或不再使用電容。因此我們判斷照明領(lǐng)域的需求仍呈下滑態(tài)勢，預(yù)計對公司2015 年業(yè)績拖累仍然較大。
新能源產(chǎn)品有望繼續(xù)大幅增長。（1）光伏：國家能源局已下達2015 年光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)劃，計劃年內(nèi)全國新建光伏發(fā)電項目17.8GW，較2014 年14GW的目標(biāo)增長27%。2014年光伏實際裝機容量約10.6GW，如果2015年規(guī)劃落實到位，則新增光伏裝機容量同比增長將接近70%。公司是國內(nèi)主要光伏逆變器廠商的核心供應(yīng)商，有望受益國內(nèi)光伏裝機容量的大幅增長。（2）新能源汽車：2015 年相關(guān)支持政策仍將密集出臺，特別是前期制約新能源汽車推廣的充電設(shè)施問題有望迎來政策破局，有望進一步驅(qū)動新能源汽車行業(yè)的增長。根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測，2015 年全國新能源汽車銷量有望達到15-20 萬輛，比2014 年約7.48 萬臺的銷量增長100%以上。
光伏和新能源汽車行業(yè)的加速增長有望帶動公司新能源用交流薄膜電容器產(chǎn)品繼續(xù)放量，預(yù)計新能源產(chǎn)品可保持50%以上的收入增速。
10 億元產(chǎn)值交流薄膜宏大布局有望再造新法拉。公司前期出資4362 萬元在海滄區(qū)新購置9 萬平米地塊，建筑面積10.5 萬平米，規(guī)劃建設(shè)新能源用交流薄膜電容器的廠房及配套設(shè)施。項目總資本開支計劃約3~5 億元（含1~2 億元廠房建設(shè)和2~3 億元的設(shè)備購置），按照交流薄膜器固定資產(chǎn)投入和收入產(chǎn)出比1:2~1:3 來測算，新項目有望支撐約10 億元的交流薄膜電容器產(chǎn)值，長期有望再造新法拉。第一期項目已于2014 年年底開工，料將于2016 年底建成交付使用。
風(fēng)險提示。光伏和風(fēng)電新增裝機量、新能源汽車銷量低于預(yù)期的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)下滑，保守起見，我們下調(diào)公司2015-2017 年EPS 預(yù)測至1.44/1.63/1.93 元（原預(yù)測為1.53/1.79/2.14 元），目前股價對應(yīng)15/16 年25X/22XPE。考慮到公司有望深度受益于新能源汽車的爆發(fā)，長期成長空間巨大，我們?nèi)跃S持“買入”評級；由于下調(diào)盈利預(yù)測，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至43.2 元（對應(yīng)2015 年30XPE）。
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