>> 海通證券-天康生物（002100）2015一季報點(diǎn)評：飼料穩(wěn)增、疫苗放量，一季度業(yè)績同比回升-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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買入 |
作者： |
丁頻，夏木 |
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營運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率為0.90次，同比提升0.04個百分點(diǎn)。
公司同時發(fā)布對2015年1-6月經(jīng)營情況預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為-20%~20%，變動區(qū)間為6585萬元~9877萬元，去年同期為8231萬元。以此估計(jì)，公司二季度預(yù)計(jì)凈利潤區(qū)間為1211~4503萬元。
分析：
1）飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，帶動收入增長。一季度公司實(shí)現(xiàn)飼料銷售收入6.2億元，較上年增長7801萬元，增幅14.39%。飼料業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展為公司業(yè)績增長主因。2015年飼料業(yè)務(wù)將以西北、中原、東北三個區(qū)域市場為龍頭，積極向周邊市場拓展，逐步發(fā)展到全國市場，飼料產(chǎn)銷量目標(biāo)達(dá)到100萬噸。
2）一季度生物制品收入約1.8億，同比增長38%。一季度生物制品業(yè)務(wù)仍保持高速增長，預(yù)計(jì)3季度秋防時市場苗業(yè)績將進(jìn)一步釋放，全年將實(shí)現(xiàn)25%以上增速。由于口蹄疫市場苗的持續(xù)大力推廣，加上獨(dú)家生產(chǎn)小反芻獸疫的壟斷優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)2015年兩個品種仍將保持快速增長，同時，后續(xù)接力產(chǎn)品梯隊(duì)已經(jīng)形成，為公司持續(xù)高增長奠定基礎(chǔ)。懸浮培養(yǎng)禽流感疫苗、豬瘟E2苗和豬口蹄疫O型三組分合成肽疫苗（多肽TC98+TC93+TC07）有望于今年下半年推出，其他如豬圓環(huán)、豬支原體肺炎、牛布氏菌病苗等也處于研發(fā)流程中。重磅品種禽流感疫苗將是國內(nèi)首家進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的懸浮培養(yǎng)禽流感產(chǎn)品，豬瘟E2苗作為基因缺失苗，產(chǎn)品安全性和有效性相對傳統(tǒng)產(chǎn)品顯著提升，未來主要針對種豬場等進(jìn)行銷售，由于該疫苗將由公司獨(dú)家生產(chǎn)，定價優(yōu)勢明顯，售價可能在20元/頭份以上。
3）養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損，導(dǎo)致一季度投資收益為虧損940萬元。一季度豬價一直處于低迷狀態(tài)，全國生豬均價為12.4元/公斤，雖新疆地區(qū)豬價略高，但仍低于成本線，參股子公司畜牧科技養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受此影響，業(yè)績下滑較大。同時公司吸收合并天康集團(tuán)事項(xiàng)在上半年將全部完成，集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)將會并表，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的虧損使得公司1-6月利潤同比增幅預(yù)計(jì)為-20%~20%，受到一定拖累。但2015年豬價上漲趨勢已經(jīng)確定，隨著豬價回升，我們預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)全年將實(shí)現(xiàn)盈利。養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)的注入不僅能夠帶來業(yè)績的增厚，更會有力降低生豬市場價格的周期性波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，提升公司持續(xù)盈利能力。
4）盈利預(yù)測與估值。重組完成后，我們預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)將會為公司貢獻(xiàn)2000萬左右穩(wěn)定利潤，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)隨著2015年景氣回升，預(yù)計(jì)也將帶來3000-4000萬業(yè)績。此外，我們認(rèn)為公司原有業(yè)務(wù)未來最大的增量將是動物疫苗，預(yù)計(jì)2015年市場苗仍將實(shí)現(xiàn)50%以上增長。考慮重組增發(fā)帶來的利潤攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.63元、0.91元、1.24元，維持“買入”評級，目標(biāo)價27.30元，對應(yīng)2016年30倍PE估值。
5）風(fēng)險提示：市場苗推廣不順，后續(xù)若招標(biāo)政策變化，可能應(yīng)對不足。
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