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報(bào)告期內(nèi)，公司杠桿率穩(wěn)定提升：截止2015Q1 末，公司總資產(chǎn)杠桿率達(dá)7.65 倍，主動(dòng)杠桿率達(dá)5.16 倍。此外，公司費(fèi)用管控表現(xiàn)出色，報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用率降低至33.9%（yoy-17.6ppt）。
    2）經(jīng)紀(jì)、資管表現(xiàn)亮眼，兩融市場(chǎng)份額顯著提升
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：一季度凈收入達(dá)到25.3 億元（yoy+190.8%），主要?dú)w因于于市場(chǎng)交易度的大幅提升，而市場(chǎng)份額也隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步提升至4.77%。此外，基于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型，一季度公司可比口徑傭金率下滑至0.062%。
    投行業(yè)務(wù)：一季度凈收入3.1 億元（yoy-33.7%），報(bào)告期內(nèi)公司共計(jì)完成4 單IPO，8 單再融資。而公司目前尚有2 單IPO 過會(huì)未發(fā)，有效在會(huì)的IPO 項(xiàng)目也尚有高達(dá)74 單，因此投行業(yè)務(wù)后勁十足。
    資管及基金業(yè)務(wù)：一季度凈收入5.4 億元（yoy+488.3%），基于一季度股票市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，料基金業(yè)務(wù)和集合資管計(jì)劃的收入增長(zhǎng)較快。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)：一季度投資收益（剔除聯(lián)/合營(yíng)企業(yè)后的投資收益+公允價(jià)值）達(dá)16.2 億元（yoy+127.2%），年化投資收益率達(dá)到約10.0%。
    資本中介型業(yè)務(wù)：一季度期末兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)974.4 億元，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)119.0 億元，較年初分別增長(zhǎng)51.4%和-2.7%；由此，公司一季度利息凈收入達(dá)到6.3 億元（yoy+127.2%），并且兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額躍居非合并口徑的全市場(chǎng)1 位。
    3.投資建議
    我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)一線大型券商一季度總體表現(xiàn)亮眼，并且有以下亮點(diǎn)值得期待：1）公司H 股IPO 完成后將劍指行業(yè)龍頭：公司于近期完成H 股IPO 后成為業(yè)內(nèi)第3 家“A+H”上市券商，預(yù)計(jì)公司在資本中介業(yè)務(wù)和國(guó)際化布局等方面將得到進(jìn)一步的長(zhǎng)足發(fā)展；2）公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)存在爆發(fā)潛力：公司投行業(yè)務(wù)具有較顯著的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在未來有望大幅受益于IPO 的注冊(cè)制改革，此外，公司在新三板、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面也具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)2015/2016 年EPS（H 股攤薄后）1.43/2.00 元。