>> 招商證券-四川成渝（601107）主營企穩(wěn)回升，多元化或超預(yù)期-150502
| 上傳日期： |
2015/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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主營企穩(wěn)，在建工程穩(wěn)步推進(jìn)。2014 年車輛通行費收入27.6 億，同比增5.7%。
2015 年Q1，公司運營與管理的5 條高速公路營業(yè)收入同比都呈現(xiàn)不同程度增長，增幅超過10%。截止2015 年Q1，總投資118.8 億的遂廣遂西高速BOT項目已投資67.64 億，完成約57%。
多元化穩(wěn)步推進(jìn)，高速公路運營營收占比下降至32%。公司主要業(yè)務(wù)包含五塊，分別為：(1)車輛通行、(2)工程施工、(3)能源化工品銷售、(4)城市運營和(5)金融投資。自2011 年開始，公司就圍繞高速公路主營拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，目前工程施工和能源化工品銷售收入占比分別為28%和37%，成為公司新的增長點。
金融投資業(yè)務(wù)拓展伊始。2015 年1 月，成立渝融資租賃有限公司，由成渝與信成香港投資有限公司共同出資設(shè)立。公司注冊資本3 億，成渝出資1.8 億，股權(quán)占比60%。融資租賃業(yè)務(wù)主要針對四川省交通器械以及醫(yī)療通訊行業(yè)。融資租賃公司的成立進(jìn)一步釋放出公司多元化及金融投資的積極信號。
地方國企改革形成資產(chǎn)注入預(yù)期。截至2013 年底，四川省共擁有高速公路通車總里程約5,046 公里，四川省交投集團(tuán)控制約90%的資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)。而上市公司四川成渝擁有的高速公路里程數(shù)僅為573 公里。一旦地方國企改革進(jìn)一步推進(jìn)，交投集團(tuán)向上市公司注入資產(chǎn)的概率較高。
上調(diào)公司評級至“強烈推薦-A”：預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.34,0.40,0.42 元，對應(yīng)PE 為22、19、18 倍。由于：（1）公司主營業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，無負(fù)面事項；（2）公司現(xiàn)金流充裕，為公司多元化轉(zhuǎn)型提供后盾，如2015 年1 月成立融資租賃公司；（3）地方國企改革，大股東有豐富的資產(chǎn)可以資產(chǎn)證券化；；（4）“一帶一路”概念催化，我們上調(diào)評級至 “強烈推薦-A”。
風(fēng)險提示：區(qū)域經(jīng)濟惡化導(dǎo)致車流量下降。
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