>> 海通證券-石大勝華（603026）國內(nèi)碳酸二甲酯領先企業(yè)-150515
| 上傳日期： |
2015/5/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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作者： |
張瑞，劉威 |
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公司產(chǎn)品主要用于鋰離子電池電解液溶劑和環(huán)保涂料，是國內(nèi)重要的鋰離子電池電解液溶劑供應商。2014 年，MTBE 系列產(chǎn)品的收入占比為38%，毛利占比為9%；碳酸二甲酯系列產(chǎn)品的收入占比為29%，毛利占比為81%。
業(yè)績變化情況: 公司營業(yè)收入自2011 年的23.1 億上升到2014 年的51.3 億，年均復合增長率為30.6%；營業(yè)利潤自2011 年的14487 萬元降低到6409 萬元，綜合毛利率逐年下降，2014 年為6.09%。公司2015 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，同期下降50%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為0.24 億元，同期下降24%。
碳酸二甲酯（DMC）是一種具有發(fā)展前景的“綠色”化工產(chǎn)品，且符合現(xiàn)代"清潔工藝"要求的環(huán)保型化工原料。碳酸二甲酯的價格目前處于低點，隨著環(huán)保要求的提高，作為一種綠色環(huán)?；ぎa(chǎn)品，極具發(fā)展前景。而且碳酸二甲酯系列產(chǎn)品的毛利占比高達81%，隨著其價格的提升，勢必給公司帶來巨大利益。目前世界上DMC 的商品量主要來源于中國，鋰離子電池電解液和油漆涂料行業(yè)成為我國目前DMC主要消費市場。綜合來看，預計2014-2015 年鋰電池需求增速分別為38%和47%，預計2015 年電池總產(chǎn)量為60.3 萬噸，則電解液約為48.64 萬噸，其中80%是碳酸酯類溶劑，溶劑總量為38.91 萬噸。
行業(yè)競爭情況：截止2013 年底，國內(nèi)共有近20 家碳酸二甲酯廠商，產(chǎn)能總計約70 萬噸左右，按照化學工業(yè)協(xié)會預測，未來十年增速將達到40%以上，到2020年其市場規(guī)模將增加到450 萬噸左右。2014 年，公司碳酸二甲酯產(chǎn)能為10 萬噸，市場份額為13.07%，丙二醇產(chǎn)能達到8.2 萬噸，市場份額為12.70%，MTBE 產(chǎn)能28 萬噸，市場份額為2.30%。
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司經(jīng)過多年對產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，已形成了完整的碳酸二甲酯產(chǎn)業(yè)鏈，基本完成了原料的自給，裝臵始終滿負荷運行。隨著10 萬噸/年碳酸二甲酯項目投產(chǎn)后，公司將進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，以保持公司在碳酸二甲酯行業(yè)競爭優(yōu)勢。隨著2011 年20 萬噸/年混合碳四深加工裝臵的投產(chǎn)，公司MTBE 產(chǎn)能迅速提升，且20 萬噸/年混合碳四深加工裝臵采用國外最先進的烯烴異構化生產(chǎn)技術，完全優(yōu)于公司現(xiàn)有的醚化技術，從而提高MTBE 產(chǎn)品質(zhì)量。
我們預計公司2015-2017 EPS 分別為0.54、0.66、0.74 元（發(fā)行后股本）。公司為是國內(nèi)領先碳酸二甲酯生產(chǎn)企業(yè)，參考A 股類似板塊公司的估值，我們認為給公司2015 年15-20 倍動態(tài)PE 較為合理，對應公司合理價值區(qū)間為8.10-10.80元。根據(jù)公司募集資金和發(fā)行費用，我們預計公司發(fā)行價為6.51 元。
風險提示：（1）環(huán)保風險；（2）稅收政策風險。
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