>> 海通證券-吉祥航空（603885）全服務和低成本兩種運營模式的有效融合-150518
| 上傳日期： |
2015/5/18 |
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作者： |
虞楠 |
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吉祥航空的核心競爭力在于將全服務和低成本兩種看似矛盾的運營模式有效融合，從而形成獨特的差異化定位。
全服務民營航空龍頭企業(yè)。進入21 世紀以來，隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展和居民可支配收入的不斷提高，我國航空運輸行業(yè)的經(jīng)營規(guī)模快速擴大，伴隨著民航業(yè)的發(fā)展，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的民營航空公司，吉祥航空便是其中的佼佼者。公司自成立以來發(fā)展迅猛，在民營航空公司中的地位迅速上升，如今吉祥航空已成為全國最大的全服務民營航空公司。
依托上?？崭蹣屑~，定位商務+休閑。吉祥航空以上海兩大機場為主運營基地和樞紐機場，以中高端商務、旅行及休閑客戶為目標客戶。公司雖然在航線覆蓋和目標客戶上的主要競爭對手是國有三大航空公司，但是仍然通過差異化的競爭策略實現(xiàn)業(yè)績和市場份額的高速增長。公司不以價格策略作為核心競爭力，而是以最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)支撐略低于市場競爭對手的價格水平給予客戶超預期的性價比體驗。在成本控制上，公司通過多種手段降低成本、提高的經(jīng)營效率，在實現(xiàn)了高客座率和飛機日利用率的同時，保證了較高的客公里收益。
雙品牌，雙樞紐，低高端全覆蓋。公司于2014 年上半年控股設(shè)立九元航空，子公司以廣州為戰(zhàn)略中心，立足于低成本航空市場。公司通過吉祥航空與九元航空實現(xiàn)錯位競爭、雙品牌及雙樞紐運行，使公司的航空產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高、中、低端旅客市場全覆蓋，在航空市場上均衡投放運力，為旅客提供差異化的特色服務。
募集資金用于提升運力，把握發(fā)展契機。公司本次 IPO 擬募集7.155 億，用于投資7 架A320 系飛機和2 臺備用發(fā)動機。運力的提升有利于公司加密現(xiàn)有航班航線密度并積極拓展長途和國際航線網(wǎng)絡(luò)。
盈利預測和投資建議。1）公司國際市場開拓預計將大幅提速，預計今明兩年國際線ASK 增速將超過30%；此外，公司立足上海兩場，預計浦東機場新跑題投放后也將獲得部分新增時刻資源，同時明年迪士尼開園公司圍繞長三角的運力投放也將加密；2）類似春秋，公司采取單一機型、年輕化機隊以及嚴格成本管控，因此，運營效率不會受運力加速投放而下滑，相反規(guī)模效應將有望得到進一步釋放。預計2015-16 年公司國內(nèi)線客座率將分別為86%和88%，國際線為78.5%和79.5%，同比均繼續(xù)提升；3）預計公司裸票價格將伴隨國內(nèi)外市場復蘇開始轉(zhuǎn)正，考慮今年燃油采購價格預計30%下滑，今年客公里收益水平預計同比下降6%。4）基于以上核心假設(shè)，預計公司2015-16 年EPS 分別為1.03 元和1.50元，同比分別增長36%和46%，盈利處于高增長期。5）基于公司介于全服務和低成本之間的差異化定位，我們認為公司估值水平應高于傳統(tǒng)三大航，但略低于春秋航空，給予2015 年25-30 倍PE，對應合理價格區(qū)間為25.75 元-30.9 元。
風險提示。新成立的九元航空運營低于預期；燃油成本大幅波動。
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