>> 中信證券-佳電股份（000922）調(diào)研快報-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨壓力，關(guān)注核電設(shè)備潛在機(jī)會-150610
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2015/6/10 |
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作者： |
祖國鵬 |
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但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游各大行業(yè)產(chǎn)量和電機(jī)需求量均有明顯下滑，公司訂單和收入增長也出現(xiàn)波動，導(dǎo)致2014 年微利、2015 年Q1 微虧的局面，但公司通過提高營運效率，拓展新客戶等措施，有望穩(wěn)定業(yè)績水平，全年虧損概率不大。
公司傳統(tǒng)客戶主要集中在周期性行業(yè)，煤炭、冶金、石化三大行業(yè)客戶對收入的貢獻(xiàn)接近90%，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩對主要行業(yè)的產(chǎn)品需求產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響：煤礦：對電機(jī)需求量有明顯下滑。公司過去對煤企業(yè)務(wù)以單純的電機(jī)銷售為主，未來計劃進(jìn)一步延伸產(chǎn)品服務(wù)，將電機(jī)與礦用通風(fēng)設(shè)備結(jié)合，設(shè)計集成和系統(tǒng)性的產(chǎn)品。
鋼鐵：公司是起重冶金電機(jī)的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，但該業(yè)務(wù)也很難看到增長。近兩年，公司與韶鋼等鋼鐵企業(yè)合作，接受生產(chǎn)線改造升級的相關(guān)訂單，新型節(jié)能電機(jī)的銷售以及后續(xù)維修、技術(shù)維護(hù)等業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)一些收入增量。但由于鋼鐵行業(yè)盈利較為低迷，改造升級等產(chǎn)品推廣起來尚有難度，公司一般采取與地方政府合作的方式，利用節(jié)能惠民工程補(bǔ)貼等方式，方能順利推廣。
化工：未來業(yè)務(wù)拓展可能會有所突破，民營化工企業(yè)隨著安全標(biāo)準(zhǔn)的提高，對防爆電機(jī)需求應(yīng)有所增加。
從年報數(shù)據(jù)看，公司近兩年電機(jī)銷售基本呈現(xiàn)量價齊降的局面，2013 年開始公司訂單及銷量增長就出現(xiàn)了停滯，2014 年銷售更是出現(xiàn)了顯著下滑，同比下降18.66%；銷售價格2012 年開始就不斷下降，降幅在6～8%。預(yù)計今明年兩年公司主要電機(jī)產(chǎn)品銷售仍然面臨一定的壓力，銷售好轉(zhuǎn)也依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的回升。
開拓新客戶+延伸售后服務(wù)鏈，進(jìn)一步穩(wěn)定市場占有率
面對下行的景氣及市場更加激烈的競爭，公司計劃在化工等領(lǐng)域開拓新客戶，畢竟安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)不斷提升對防爆電機(jī)需求增加是大勢所趨，同時結(jié)合節(jié)能惠民工程補(bǔ)貼幫助鋼鐵企業(yè)進(jìn)行設(shè)備升級改造；公司在已有的技術(shù)優(yōu)勢基礎(chǔ)上不斷增加售后服務(wù)，形成產(chǎn)品銷售——技術(shù)服務(wù)——新產(chǎn)品推廣，不斷迭代的循環(huán)，增加客戶粘性；此外，公司還在歐洲積極推行產(chǎn)品認(rèn)證，利用產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢及“一帶一路”的國家戰(zhàn)略開拓海外市場。
公司具有較為明顯的技術(shù)和運營優(yōu)勢，是最早一批通過ISO9001:2000 標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量體系認(rèn)證的國內(nèi)企業(yè)，同時還取得了俄羅斯防爆產(chǎn)品認(rèn)證，目前也在積極開拓歐洲市場。此外，公司的電機(jī)產(chǎn)品也面向航天、軍工等領(lǐng)域銷售，如公司生產(chǎn)的屏蔽泵主要用在核潛艇主泵上，雖然目前在銷售收入中占比不大，但擁有自主技術(shù)門檻優(yōu)勢，未來成長空間大。
公司去年12 月初完成增發(fā)，募集金額7.97 億元，分別投入天津佳電大型防爆電機(jī)/節(jié)能發(fā)電機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地項目和蘇州佳電高效電機(jī)及低溫潛液電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)項目。前者可為公司提供更高效的生產(chǎn)環(huán)境，適合大型設(shè)備的生產(chǎn)，輸電條件良好，可有效降低生產(chǎn)成本；后者主要是開發(fā)低溫水、氣等環(huán)境下工作的電機(jī)，有助于公司產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級和新型市場的開拓。公司在增發(fā)預(yù)案中預(yù)計項目建設(shè)周期為兩年，可實現(xiàn)凈利潤1.63 億元。但由于目前景氣的原因，行業(yè)整體盈利水平下降顯著，預(yù)計募投項目的投建進(jìn)度將根據(jù)景氣適當(dāng)調(diào)整，建設(shè)周期或有所延長。
核電相關(guān)設(shè)備發(fā)展有望成為公司股價強(qiáng)力催化劑
公司是國內(nèi)唯一具有安全殼內(nèi)核用電機(jī)資質(zhì)的供應(yīng)商，核電設(shè)備在公司收入的貢獻(xiàn)占比雖低于10%，但技術(shù)相對領(lǐng)先，未來有核心競爭力的產(chǎn)品主要包括K1 類余熱排出泵用電機(jī)（已通過相關(guān)評審，可參與核電設(shè)備招標(biāo)及生產(chǎn)）以及主氦風(fēng)機(jī)（技術(shù)已基本成熟，待相關(guān)評審批復(fù)，有望成為總包單位）。隨著核電項目重啟的預(yù)期逐步升溫，公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品將迎來較大的市場空間。由于核電廠建設(shè)周期較長，核電設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)短期業(yè)績貢獻(xiàn)可能并不明顯，但預(yù)期空間大，公司股價有望受益于核電相關(guān)的主題性投資機(jī)會。
前兩年核電板塊并未貢獻(xiàn)業(yè)績，福島核電事故之后我國核電審批處于停滯狀態(tài)，13 年開始就沒有利潤貢獻(xiàn)。但14 年公司雖然簽下一些訂單，但生產(chǎn)是放在15 年進(jìn)行的，且核電站建設(shè)周期比較長（從立項開始約3～5 年），利潤回到公司周期比較長，預(yù)計16 年開始核電業(yè)績可能會有些提升。
公司核電技術(shù)儲備豐富，于2009 年在國內(nèi)同行業(yè)中第一個獲得國家核安全局頒發(fā)的“民用核安全電氣設(shè)備設(shè)計許可證”、“民用核安全電氣設(shè)備制造許可證”。根據(jù)國家環(huán)保部相關(guān)數(shù)據(jù)，公司核電產(chǎn)品市場占有率已達(dá)到95%以上。
公司K1 類余熱排出泵用電機(jī)屬于二代半技術(shù)，已通過政府相關(guān)部分核定，可參與核電設(shè)備招標(biāo)，且目前已接受訂單投入生產(chǎn)。該電機(jī)是壓水堆核電站中唯一鑒
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