>> 中信證券-神州高鐵（000008）投資價值分析報告-鐵路后市場運維平臺龍頭，軟硬結(jié)合擁抱高成長-150616
| 上傳日期： |
2015/6/16 |
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| 2912KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉芷冰，劉海博，朱穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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鐵路后市場：大幕初啟，爆發(fā)在即，CAGR 約50%。2014 年，我國鐵路里程已達11.2 萬公里，高鐵里程突破1.6 萬公里。鐵路各類車輛總計80.3萬輛，其中動車組1.12 萬輛?，F(xiàn)有鐵路后市場空間300 億，其中運維檢測市場年均66 億，維修、零部件更換市場264 億。我們測算，到2020 年，鐵路后市場年均市場容量2031 億，CAGR 為46.6%，其中運維檢測市場年均500 億，CAGR 為49.7%，維修、零部件更換市場1535 億。
四大鐵路后市場子行業(yè)均處行業(yè)發(fā)展初期。鐵路后市場細分子行業(yè)眾多，均處發(fā)展初期。（1）車輛運營維護：7 大子系列產(chǎn)品均已成功應(yīng)用，八成產(chǎn)品滲透率不足40%；（2）供電運營維護：分為1C-6C 檢測，現(xiàn)階段僅2C和3C 在18 個鐵路局中覆蓋率超過了40%，其余供電安全監(jiān)測系統(tǒng)僅在個別鐵路局實現(xiàn)覆蓋；（3）站段調(diào)度系列：90%以上鐵路局還未布局站段調(diào)度系列中相關(guān)產(chǎn)品（4）工務(wù)運營維護系列：全國133 個工務(wù)段信息化仍未起步，未來一片藍海。
行業(yè)內(nèi)公司眾多，大多小而專。由于行業(yè)非常細分，該行業(yè)中公司大多只擁有一項或兩項核心產(chǎn)品，體量小，產(chǎn)品延展性非常弱，增長缺乏持續(xù)性，我們認為，在該行業(yè)需要具備強大的產(chǎn)業(yè)整合能力才能分享行業(yè)的高增長。
公司采取硬（五大運維平臺）軟（運維服務(wù)數(shù)據(jù)分析）結(jié)合戰(zhàn)略，打通產(chǎn)業(yè)鏈。鐵路后市場有四大子行業(yè)，幾十個細分小行業(yè)，公司現(xiàn)已有運維及安全檢測監(jiān)測業(yè)務(wù)，計劃將拓展形成運維及安全檢測、監(jiān)測、供電、工務(wù)、信號等五大平臺，結(jié)合數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)“靜態(tài)檢測+動態(tài)監(jiān)測”智能化系統(tǒng)平臺的全布局、軌道交通車輛運營全周期的覆蓋，從硬件和軟件兩方面共同保障我國軌道交通安全運行。
“強大的產(chǎn)業(yè)整合能力+運維平臺+數(shù)據(jù)分析平臺”是公司的核心優(yōu)勢。由于子行業(yè)眾多，強大的產(chǎn)業(yè)整合和運維平臺戰(zhàn)略是該行業(yè)做大做強的必要條件，公司平臺戰(zhàn)略清晰并逐步拓展，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗，公司先后并購整合三家公司，打通安全數(shù)據(jù)的采集、交互分析及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司數(shù)據(jù)采集和分析能力是公司的核心，軟硬結(jié)合的戰(zhàn)略有望使公司迎來長期高增長。
風險因素。鐵路后市場啟動低于預(yù)期，公司外延拓展低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。隨著我國鐵路運營里程和鐵路車輛保有量的提升，鐵路后市場將迎來高速增長期，我們測算到2020 年鐵路后市場容量2031 億，CAGR 為46.6%。公司是鐵路運維服務(wù)平臺的龍頭企業(yè)，采取硬（五大運維平臺）軟（運維服務(wù)數(shù)據(jù)分析）結(jié)合戰(zhàn)略，“強大的產(chǎn)業(yè)整合能力+運維平臺+數(shù)據(jù)分析平臺”是公司的核心優(yōu)勢，有望迎來高增長。維持公司2015-17 年EPS 預(yù)測為0.37、0.59、0.86 元，鑒于鐵路后市場進入高景氣成長的拐點階段，綜合考慮公司的行業(yè)地位、稀缺性和成長確定性，建議給予2016 年60 倍PE，給予目標價35.4元，維持“買入”評級。
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