>> 申萬(wàn)宏源-口子窖(603589)兼香型皖酒代表,未來(lái)增長(zhǎng)關(guān)注中檔酒調(diào)整-150616
| 上傳日期： |
2015/6/16 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾郁文 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為口子窖發(fā)行估值受三個(gè)方面因素的影響：1）白酒行業(yè)平均估值，2015E平均為20.2 倍左右；2）市場(chǎng)近期發(fā)行的迎駕貢酒的相對(duì)估值為74.40 倍；3）類(lèi)似市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的今世緣的相對(duì)估值為35.50 倍。綜合考慮市場(chǎng)調(diào)整并結(jié)合皖酒的估值水平，我們認(rèn)為公司的合理PE 估值區(qū)間為36-45 倍，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為31-42 元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)良好，管理層持股比例高。徐進(jìn)等高管均持有的公司股份，發(fā)行后占公司總股本的46.17%。
著眼中高端市場(chǎng)，有望借助白酒大眾化趨勢(shì)進(jìn)一步滲透市場(chǎng)?？谧咏阎饕杖雭?lái)源于300-500 元/瓶的中高檔白酒。在橄欖型白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)形成的趨勢(shì)下，口子窖優(yōu)先占領(lǐng)中高端市場(chǎng)，其在中端市場(chǎng)的操作經(jīng)驗(yàn)可能形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。與其他三家皖酒相互爭(zhēng)奪低端消費(fèi)人群不同，口子窖獨(dú)占安徽省內(nèi)中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。這對(duì)消費(fèi)者來(lái)源主要為安徽省內(nèi)的口子窖有明顯的優(yōu)勢(shì)。
募集項(xiàng)目：1）優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項(xiàng)目轉(zhuǎn)變產(chǎn)能結(jié)構(gòu)；2）優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和存儲(chǔ)項(xiàng)目；3）包裝生產(chǎn)線技改項(xiàng)目；4）營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。
核心風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費(fèi)者結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
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