>> 西南證券-龍大肉食(002726)全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著,并購打開想象空間-150618
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2015/6/18 |
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作者： |
朱會(huì)振 |
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15Q1收入同比+14%；凈利潤同比-16%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-6 月份凈利潤變動(dòng)幅度為-30%~-10%，對(duì)應(yīng)Q2 單季增速為-91%~-65%。
投資看點(diǎn)。一、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：公司是一家集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉食品加工及銷售，以及食品安全檢測(cè)為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”肉食品加工企業(yè)。1、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)：公司自養(yǎng)豬占比9%，對(duì)公司有重要戰(zhàn)略意義。1）自養(yǎng)豬毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外購豬，是公司重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）公司對(duì)自養(yǎng)豬進(jìn)行全過程質(zhì)量控制，保證豬肉品質(zhì)。3）隨著楊格莊、南崔格莊養(yǎng)豬場(chǎng)的投產(chǎn)，西團(tuán)旺前養(yǎng)豬場(chǎng)的動(dòng)工建設(shè)，公司自養(yǎng)豬規(guī)模將逐步達(dá)到38 萬頭，一定程度上保證公司豬肉供應(yīng)的穩(wěn)定。2、生產(chǎn)環(huán)節(jié)：公司有四大屠宰基地，共計(jì)產(chǎn)能330 萬頭，覆蓋了山東、河南、河北和部分華東市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了公司接近90%的收入和70%的毛利。熟食制品主打差異化營銷，強(qiáng)調(diào)“自養(yǎng)”概念。產(chǎn)量相對(duì)較小，14 年收入同比大增33%，貢獻(xiàn)了30%的毛利。3、銷售環(huán)節(jié)：公司銷售網(wǎng)絡(luò)廣布，渠道多樣。1）加盟商突破3000 家，單店收入超過30 萬元。2）與上海荷美爾、避風(fēng)塘、上海梅林、廈門程泰等多家食品加工企業(yè)建立了長期的供銷關(guān)系。3）家家悅、大潤發(fā)等商超一直為公司前五大客戶，成為公司長期穩(wěn)定的銷售渠道。4）公司近年來加大了對(duì)批發(fā)商市場(chǎng)的開拓，銷售收入增長較快。二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升盈利空間：公司制定了重點(diǎn)發(fā)展熟食制品業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和渠道開發(fā)，成功推動(dòng)了培根、火腿、烤肉、腸類等產(chǎn)品銷售的增長。熟食制品的高毛利和高增長將提升公司的盈利空間。三、并購預(yù)期：公司停牌并未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，但打開了想象空間。圍繞大食品，布局肉類休閑化食品將是公司未來關(guān)注的重點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.25 元、0.28 元、0.32 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為77 倍、69 倍和60 倍，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：低溫肉、冷鮮肉的市場(chǎng)普及度低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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