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A 股可比標的探路者15PE 為40X，公司為戶外專業(yè)零售市場領導者之一，盡管體量較小，但目前市況下新股估值彈性仍較大，保守邏輯下二級市場合理價格中樞為18.3 元/股（對應15PE 為40X 左右），建議申購。
    依托多渠道直營及俱樂部模式，公司已發(fā)展為戶外專業(yè)零售市場領先企業(yè)。
    公司通過多年經(jīng)營成功打造“實體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式，并依托俱樂部建立服務體系，就規(guī)模而言已發(fā)展為戶外專業(yè)零售的領先企業(yè)。
    公司聚焦于海外中高端專業(yè)戶外品牌，直營渠道已覆蓋全國核心重點城市，并依托三夫俱樂部不斷提升品牌影響力和終端客戶粘性。
    終端零售景氣下行及費用壓力拖累短期業(yè)績表現(xiàn)，未來兩年渠道擴張背景下仍將持續(xù)面臨費用考驗。公司2014 年凈利潤下滑主要是受終端零售景氣下行及費用壓力（尤其是渠道及人工）所致。根據(jù)募投計劃，公司未來兩年將處于渠道快速拓展階段，新門店培育期將持續(xù)面臨費用考驗。此外，純直營模式導致公司存貨占比偏高且周轉(zhuǎn)偏慢。
    募投項目拓展直營渠道，跨區(qū)域擴張助力長期發(fā)展。公司擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1700 萬股，募集資金總額約1.6 億元（含發(fā)行費用），假設不超募資金，預計發(fā)行價為9.42 元/股。募投資金投向直營店建設（兩年內(nèi)開設29家店），助力公司跨區(qū)域擴張及長期發(fā)展；此外，公司計劃自籌資金投向信息化建設（約1 千萬）及補充流動資金（3335 萬）。
    盈利預測與投資建議：得益于渠道擴張及電商拉動，公司未來收入端將保持相對較快增長，我們預計2015-2017 年收入分別增長15%/16%/16%，但短期費用壓力將導致盈利增速低于收入增速，考慮IPO 之后的攤薄每股收益分別為0.46/0.52/0.59 元（同比分別增長10%/13%/14%）；A 股可比標的探路者2015PE 為40+X，而公司為新股且體量較小，目前市場氛圍下估值彈性較大，所以保守邏輯下公司合理二級市場價格可給予15 年40X 左右的市盈率，價格中樞為18.3 元/股，建議申購。
    風險提示：終端零售低于預期、新開店培育期過長、費用控制低于預期。