>> 財富證券-高科石化(002778)致力于整體潤滑解決方案提供商-150630
| 上傳日期： |
2015/7/2 |
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作者： |
王群 |
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公司主要從事各類工業(yè)潤滑油與車用潤滑油產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品包括變壓器油、液壓油、內(nèi)燃機(jī)油、齒輪油、金屬加工油、特種溶劑等 13個類別、200 余種規(guī)格型號，廣泛應(yīng)用于電力電器設(shè)備、工程機(jī)械、工業(yè)機(jī)械設(shè)備、冶金和交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。公司通過向石油煉化企業(yè)或其他經(jīng)銷商采購基礎(chǔ)油，并通過精餾切割、補(bǔ)充精制、調(diào)合等工序?qū)A(chǔ)油進(jìn)行加工，生產(chǎn)符合客戶要求的潤滑油產(chǎn)品并向終端用戶銷售，部分產(chǎn)品亦通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售。2014 年公司變壓器油、液壓油、內(nèi)燃機(jī)油的銷量分別占產(chǎn)品總銷量的51.03%、15.55%、10.78%，綜合占比為 77.36%，是公司主要潤滑油產(chǎn)品；其他潤滑油品種占產(chǎn)品銷售銷量的 13.63%，是公司潤滑油產(chǎn)品的重要組成部分；公司特種溶劑銷量占產(chǎn)品總銷量的9.01%，是公司潤滑油產(chǎn)品的重要補(bǔ)充。
國內(nèi)潤滑油市場需求巨大且競爭激烈。2000 年我國工業(yè)增加值為 40,033.59 億元，2012 年已經(jīng)達(dá)到 199,670.66 億元3，工業(yè)制造業(yè)的發(fā)展促使我國潤滑油需求量持續(xù)增長，2000 年我國潤滑油需求量為 334.4 萬噸4，2011 年達(dá)到 680 萬噸，創(chuàng)歷史新高。此后國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)低迷程度加深，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的潤滑油行業(yè)消費(fèi)需求下滑明顯，2014 年國內(nèi)潤滑油需求量下滑至 569.8 萬噸。國內(nèi)潤滑油市場競爭激烈。
目前國內(nèi)大小潤滑油企業(yè)約2,000 余家，中小企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差，價格戰(zhàn)成為常用競爭手段，行業(yè)競爭激烈。
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的變壓器油生產(chǎn)商。變壓器油原料儲備豐富、生產(chǎn)工藝成熟、且較之于其他絕緣冷卻介質(zhì)具有明顯價格優(yōu)勢和性能優(yōu)勢，決定了變壓器油具有著不可替代的重要作用。“十二五”期間，全國電力工業(yè)投資將達(dá)到6.1萬億元，比“十一五”增長了88.3%，其中電網(wǎng)投資2.9萬億元，占全部投資比重的48%。作為電網(wǎng)建設(shè)重要組成部分，變壓器行業(yè)將受益于電網(wǎng)投資的規(guī)劃。國家電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)劃將帶動變壓器行業(yè)的發(fā)展，而其投資進(jìn)度將對變壓器油市場產(chǎn)生較為明顯的影響。2012 年、2013 年及 2014 年公司變壓器油銷售量為63,231.57 噸、46,167.11 噸和 46,919.95噸，市場占有率為14.34%、11.24%和 11.09%，是天威五洲、錢江電氣等國內(nèi)大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)的重要配套供應(yīng)商。
公司內(nèi)燃機(jī)油占比逐步提高，產(chǎn)品優(yōu)化明顯。2012 年公司高品質(zhì)柴油機(jī)油 CH-415W-40、CI-4 15W-40 獲得美國石油協(xié)會（API）認(rèn)證，標(biāo)志著公司在柴油機(jī)油領(lǐng)域的取得領(lǐng)先優(yōu)勢，2012 年度公司內(nèi)燃機(jī)油實(shí)現(xiàn)銷售收入 5,933.86 萬元，同比增加45.13%，占公司 2012 年產(chǎn)品銷售收入的 6.67%，2013 年公司內(nèi)燃機(jī)油銷售收入8,164.16 萬元，同比增加 37.59%，占比達(dá)到 10.12%。2014年公司內(nèi)燃機(jī)油銷售收入10,529.02萬元，同比增加28.97%，占比達(dá)到 13.62%。公司內(nèi)燃機(jī)油占比逐步提高，產(chǎn)品優(yōu)化明顯。根據(jù)公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，公司將進(jìn)一步拓展高品質(zhì)包裝內(nèi)燃機(jī)油的服務(wù)用油市場。公司在國產(chǎn)現(xiàn)代高效工具銷售額占比突出，在表觀需求占比發(fā)展空間大。
募集資金投向。本次擬發(fā)行2,230 萬股，擬使用募集資金投資額為16545.00 萬元。項目一“年產(chǎn)6 萬噸高品質(zhì)潤滑油劑項目”中擬投入13,105.00 萬元，項目二“企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項目”中擬投入776.40 萬元，項目三“營銷及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項目”中擬投入2663.60 萬元。本次募集資金投資項目投產(chǎn)后將改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司市場占有率。項目完全達(dá)產(chǎn)后，公司每年將新增銷售收入 70,695.38 萬元，新增凈利潤5,267.48 萬元，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。公司潤滑油品的整體產(chǎn)能由目前的12.16 萬噸提升至16.88 萬噸，市場占有率顯著提高，將從目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利預(yù)測與定價。我們認(rèn)為公司將保持穩(wěn)定增長，按照行業(yè)增速10%的增長規(guī)模，預(yù)計2015 年、2016 年的營業(yè)收入為9.94 億元和10.94 億元，凈利潤為3853 萬元和4238 萬元，攤薄后EPS 為0.43 元、0.48 元，按照公司同行業(yè)的松發(fā)股份和長城集團(tuán)的平均估值，2015 年給予20-25 倍PE，對應(yīng)的合理區(qū)間為8.60-12.00 元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，足額募集最低需要18955 萬元，按照發(fā)行股本2,230 萬股，足額募集的最低發(fā)行價約為8.50 元。
風(fēng)險提示。原油價格下跌對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的不利影響；主要原材料價格價格上漲帶來的風(fēng)險；公司采購集中度高帶來的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、銷售策略與營銷力量配套變化帶來的風(fēng)險。
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