>> 中信證券-眾信旅游（002707）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-設(shè)立小貸公司，頻繁出擊完善布局-150728
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2015/7/28 |
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作者： |
姜婭 |
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小貸公司將主要經(jīng)營(yíng)企業(yè)、個(gè)人小額貸款業(yè)務(wù)，以及貸款咨詢服務(wù)等。公司將以現(xiàn)有出境服務(wù)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，開展服務(wù)于出境產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應(yīng)鏈金融，以及服務(wù)于終端客戶的個(gè)人旅游消費(fèi)信貸服務(wù)。小貸業(yè)務(wù)可連接出境產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)，能有效盤活產(chǎn)業(yè)鏈中的沉淀資金，增強(qiáng)用戶粘性，是公司建立出境互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)的重要一步。
行業(yè)背景：為解決小微企業(yè)融資難問題，政府在政策層面一直對(duì)小額貸款業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)力的支持。自2008年《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來，國(guó)家和地方政府不斷出臺(tái)政策法規(guī)，以落實(shí)小貸公司在設(shè)立、資金來源、稅收等方面的優(yōu)惠政策。在政策大力扶持下，小貸產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2014年末全國(guó)共有小額貸款公司8791家，貸款余額9420億元，2010-2014年全國(guó)小額貸款余額CAGR達(dá)47.8%。廣州市政府更是在小額貸款保證保險(xiǎn)方面走在全國(guó)前列，在三年試點(diǎn)期內(nèi)，市財(cái)政將每年安排3000萬元信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金，以降低小貸公司所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。廣州市目前擁有小額貸款公司65家，注冊(cè)資本達(dá)到130.5億元，貸款余額153.6億元。
評(píng)價(jià)：廣州優(yōu)貸小貸公司將主要經(jīng)營(yíng)供應(yīng)鏈金融和個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，這兩大業(yè)務(wù)恰恰能有效解決旅游服務(wù)行業(yè)的"痛點(diǎn)"。供應(yīng)鏈金融能有效解決旅游產(chǎn)業(yè)鏈中上下游資金需求的矛盾：對(duì)于上游供應(yīng)商來說，希望資金充分流動(dòng)（供貨前少壓錢、供貨后快速回款），從而提升資金周轉(zhuǎn)率；而下游分銷商或零售商則希望延遲付款（或者叫賬期），這往往阻礙了供應(yīng)商的生產(chǎn)與再采購(gòu)。供應(yīng)鏈金融則能有效盤活產(chǎn)業(yè)鏈中的沉淀資金，緩解上下游企業(yè)的資金瓶頸，提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。
由于出境游產(chǎn)品客單價(jià)相對(duì)較高的特點(diǎn)，在出境游從高端消費(fèi)向大眾化、平民化轉(zhuǎn)型的過程中，個(gè)人旅游消費(fèi)貸款的必要性將愈加明顯。同時(shí)，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)也將有效提高用戶粘性、擴(kuò)大用戶覆蓋面。
眾信旅游作為大型出境游批發(fā)商、全方位出境綜合服務(wù)提供商，與大量上游地接社、目的地資源供應(yīng)商形成了良好的合作關(guān)系，積累了近100萬具有業(yè)務(wù)往來的客戶群。龐大的用戶和供應(yīng)商體系為發(fā)展小額貸款業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，公司作為產(chǎn)業(yè)整合者，出境服務(wù)的各環(huán)節(jié)都將沉淀下大量的用戶信息和數(shù)據(jù)，在大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)的支持下能高效完成小額貸用戶的信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制，有望將小貸公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
風(fēng)險(xiǎn)因素
旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)客戶過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司需由保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、存在不確定性等。
盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議
定增預(yù)案公告后公司布局不斷提速，線上線下+海內(nèi)外+全產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局的戰(zhàn)略思路明確。此次設(shè)立小貸公司，是繼人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)后公司在金融領(lǐng)域的又一布局，直擊旅游行業(yè)小微企業(yè)資金緊缺的痛點(diǎn)，完善公司業(yè)務(wù)生態(tài)構(gòu)建。同時(shí)，公司在旅游主業(yè)的布局方面也并未放慢腳步，近日中國(guó)證券報(bào)等多家媒體報(bào)道公司已確定戰(zhàn)略投資行天下國(guó)旅54%的股權(quán)，繼收購(gòu)竹園國(guó)旅后再次通過橫向并購(gòu)擴(kuò)充市場(chǎng)份額、強(qiáng)化澳新線路布局。
跨行業(yè)合作模式也不斷推陳出新，近日公司與華誼兄弟合作打造"影視劇+旅游"V2O模式，讓旅游產(chǎn)品的設(shè)計(jì)緊跟影視熱點(diǎn)，共同營(yíng)銷、實(shí)現(xiàn)共贏，"一站式"出境服務(wù)商的業(yè)務(wù)構(gòu)成更加豐富。我們認(rèn)為眾信作為一家民營(yíng)企業(yè)，激勵(lì)機(jī)制到位、運(yùn)營(yíng)體制靈活，并購(gòu)標(biāo)的后期整合成功概率大，在出境旅游行業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，公司正在挖掘二次成長(zhǎng)機(jī)遇，成長(zhǎng)潛力值得看好。
根據(jù)公司公布的未來三年投資收益預(yù)測(cè)，優(yōu)貸小貸公司在投入運(yùn)營(yíng)的三年期內(nèi)預(yù)期將分別實(shí)現(xiàn)貸款余額5000/13500/33250萬元，凈利潤(rùn)149.7/822.3/3041.1萬元。但考慮到小貸公司正式開業(yè)之前還需向市金融辦申請(qǐng)運(yùn)營(yíng)牌照并辦理相關(guān)手續(xù)，時(shí)間存在不確定性，預(yù)計(jì)短期對(duì)公司業(yè)績(jī)暫無影響?？紤]定增攤薄，維持對(duì)公司2015-2017年EPS為0.89/1.19/1.61元之盈利預(yù)測(cè)。目前公司對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為84X，單純從PE估值角度仍然偏高。但由于公司處在明確、快速的戰(zhàn)略布局周期中，建議在大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)背景下考慮公司的投資價(jià)值，積極配置。
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