>> 中信建投-萬盛股份(603010)內(nèi)生動力強(qiáng)勁,外延模式啟動-150817
| 上傳日期： |
2015/8/19 |
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作者： |
羅婷 |
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上半年銷量同比增長45%，雖然產(chǎn)品價格在成本下跌推動下小幅下跌，但營業(yè)收入仍達(dá)到4.24 億元，同比增長22%。銷量增加主要來自于境外，境外營收同比增長31%，在美國設(shè)立分公司促進(jìn)了當(dāng)?shù)匦】蛻舻拈_發(fā)。油價持續(xù)低位，主要原料成本大幅下跌，據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，主要原料中，苯酚上半年均價同比下跌28%，環(huán)氧丙烷下跌15%，雙酚A 下跌9%，環(huán)氧氯丙烷下跌5%。同時，受益于IPO，公司財務(wù)費(fèi)用大幅下降，上半年為-84 萬元，比去年同期下降600 萬元。
新廠區(qū)突破產(chǎn)能瓶頸，未來增長空間足
11～14 年，公司銷售良好，但產(chǎn)能受廠區(qū)限制，一直無法大幅擴(kuò)張。隨著募投項(xiàng)目的完成，公司主要廠區(qū)遷至杜橋醫(yī)化園區(qū)，總產(chǎn)能也由13 年的3.66 萬噸擴(kuò)至5.35 萬噸，突破了產(chǎn)能增長的瓶頸。未來的產(chǎn)能仍有充足增長空間，一方面，公司可通過技改不斷擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，增產(chǎn)幅度可達(dá)到20%～30%；另一方面，公司目前的環(huán)保排放配額足夠支持現(xiàn)有產(chǎn)能翻番，且新產(chǎn)區(qū)有部分空地，可以滿足擴(kuò)產(chǎn)要求。
并購大偉助劑有望快速提升業(yè)績，兼具戰(zhàn)略意義
由于萬盛和大偉的部分客戶群重合，而目前大偉的銷售力量較薄弱，萬盛可憑借品牌和渠道優(yōu)勢促進(jìn)大偉產(chǎn)品的銷售，幫助大偉助劑打入國際知名廠家，快速提升公司業(yè)績。同時，并購也具有戰(zhàn)略意義，公司正積極尋求橫向擴(kuò)展，而大偉的下游客戶極其廣泛，公司可以大偉為平臺全面了解各個行業(yè)，有利于開闊視野，捕獲投資機(jī)會。且大偉助劑的生產(chǎn)技術(shù)難度較大，需要加壓加氫，收購大偉助劑可以使公司的技術(shù)水平得到提高。
未來立足自身，外延意愿強(qiáng)烈
未來公司將通過提高自動化水平和擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，不斷降低成本，減少污染物排放，提升公司效益?？v向延伸將向特種材料方向發(fā)展，主要考慮并購，對高分子材料興趣濃厚。公司也將加快在精細(xì)化工領(lǐng)域的橫向發(fā)展，通過大偉的平臺尋找適合的產(chǎn)品。
投資建議：不考慮并購，預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.81 元、0.97 元、1.15 元，市盈率分別為49、41、34 倍，給予增持評級。
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