>> 興業(yè)證券-浦發(fā)銀行（60000）2015年半年報點評：規(guī)模擴張?zhí)崴?，撥備持續(xù)夯實-150819
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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pdf 共9頁 |
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作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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浦發(fā)銀行的業(yè)績與Q1相比基本，公司主要的利潤驅(qū)動因素來自生息資產(chǎn)擴張15.9%，手續(xù)費收入增長41.3%，投資收益轉(zhuǎn)正（+6.89億）以及成本收入比同比改善（20.2% v.s 22.8%）。從Q2單季度表現(xiàn)上看，降息后利息支出節(jié)約明顯，資產(chǎn)減值損失計提力度處于歷史高位拖累凈利潤表現(xiàn)。從資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整上看，公司Q2存貸款增長較為積極（QoQ 7.2% / 4.1%），同業(yè)資產(chǎn)有所壓縮、同業(yè)負債繼續(xù)擴張，應收款項類資產(chǎn)帶動債券投資大幅增長（QoQ 22.2%），公司整體息差較之去年全年下行8bps至2.42。
撥備扎實，不良生成與前2個季度基本持平，核銷速度有所減緩，不良率上行至1.28%，后期仍需密切逾期貸款的增長。公司2015年半年末不良延續(xù)雙升態(tài)勢，Q2核銷了大約25億的貸款，考慮核銷后的不良生成率基本與前兩個季度持平，核銷力度邊際減弱亦是導致名義不良上行明顯的原因之一。另外公司逾期貸款上半年大幅增長55%至598億，90天以上的逾期率達到2.28%，后期仍需密切逾期貸款的增長。雖然資產(chǎn)質(zhì)量波動延續(xù)，但整體撥備在股份制銀行中相對扎實，后續(xù)盈余平滑空間較大。
公司核心資本凈額為2,875.1 億元，總資本凈額為3,504.7 億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為11.11%和9.11%，較上季度有較大幅度回落（-51 / -46bps），預計主要是加權(quán)風險資產(chǎn)增長提速以及派息所致。目前浦發(fā)銀行對上海國際信托的收購目前進展至銀監(jiān)會過會階段，樂觀估計年內(nèi)有望完成收購，收購完成后公司作為金融控股集團的功能完整性將進一步增強，信托對其傳統(tǒng)對公業(yè)務的大投行化發(fā)展亦有正面作用。
我們小幅調(diào)整公司2015年和2016年EPS至2.63元和2.73元，預計2015年底每股凈資產(chǎn)為15.10元（不考慮分紅、再融資），對應的2015年和2016年P(guān)E分別為5.7和5.5倍，對應2015年底的PB為0.99倍。作為上海市政府在國企改革過程中著地打造的地區(qū)性銀行系金控集團，我們看好公司綜合金融業(yè)務能力的提升和效率的改善，維持對公司的推薦。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，金控平臺整合慢于預期
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