>> 齊魯證券-維力醫(yī)療(603309)國外業(yè)務波動,國內業(yè)務及血透管路穩(wěn)定增長,維持增持-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡彥超 |
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維持“增持”評級。
半喜半憂，國內銷售穩(wěn)定增長，海外部分區(qū)域呈現(xiàn)銷售下滑。醫(yī)用導管作為外向型產(chǎn)業(yè)，我們特別關注公司在海外市場的銷售情況，2015 年上半年公司海外銷售12.8 億元，占比達52.5%，YOY1.01%。國內銷售11.55 億元，銷售占比達47.5%，YOY7.66%，快于國外。分區(qū)域看中東、大亞洲、非洲等地區(qū)銷售呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢，但是北美、歐洲等重點市場依然保持了16-22%的快速增長。我們認為可能是公司主動性的調整市場結構，海外市場整體仍然保持穩(wěn)定的規(guī)模，顯示了公司在海外客戶的合作中的穩(wěn)定性。
留置導尿管下滑拉低業(yè)績，血透管路閃亮，整合見效。分產(chǎn)品看，2015H1 公司留置導尿管銷售5.24 億元，占比21%，YOY-15.45%，毛利率29.4%，YOY-6.65 個百分點；血透管路1.70 億元，YOY33.5%，毛利率保持基本穩(wěn)定；其他產(chǎn)品銷售規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，毛利率略有降低。我們認為公司作為醫(yī)用導管OEM/ODM 企業(yè)，客戶采購導致整體產(chǎn)品結構的變化，從而導致部分產(chǎn)品毛利率波動屬于正常情況；血透管路的高增長顯示了公司并購整合呈現(xiàn)一定的效果，血透管路海外銷售已經(jīng)打開局面。
精細化管理，保持凈利率穩(wěn)定。產(chǎn)品結構的調整及留置導尿管等的毛利率下滑導致公司整體毛利率同比下降3 個百分點，2015Q2 公司整體毛利率30%，比Q1 降低了6.74 個百分點。三項費用率方面，主要的費用項管理費用費用率二季度達到10.1%，比一季度下降3.4 個百分點，一定程度上彌補了毛利率下滑對利潤率的影響，另外2015 年所得稅的調整也是公司凈利潤保持快速增長的主要原因。
盈利預測：我們預計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為5.60、6.39 和7.35 億元，同比增長12.8%、14.1%、15.1%，歸屬母公司凈利潤分別為0.89、1.03、1.13 億元，同比增長31.4%、15.0%、10.14%，實現(xiàn)攤薄后EPS 分別為0.89 元、1.03 元、1.13 元?？紤]到維力醫(yī)療在醫(yī)用導管領域的技術研發(fā)、市場資源優(yōu)勢及外延預期，我們認為公司股價目前在合理價位范圍內，給予“增持”評級。建議積極關注公司傳統(tǒng)業(yè)務調整及新戰(zhàn)略布局落地情況。
風險提示：海外客戶管理風險、出口注冊失敗風險、募投項目建設進度低于預期、外延拓展低于預期
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