>> 中信證券-東方電纜（603606）2015年中報點評-業(yè)績同比下滑，期待海纜需求增加-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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作者： |
祖國鵬 |
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EPS 為0.13 元，其中Q2 單季實現(xiàn)EPS0.11 元，環(huán)比改善顯著。公司整體毛利率12.01%，同比減少0.92pct，主要受產(chǎn)品價格降幅較大的影響。
電力電纜相關(guān)產(chǎn)品收入增加顯著，海底電纜收入降幅最大。公司主要產(chǎn)品分為電力電纜、海底電纜、電氣設(shè)備用電纜、通信電纜以及架空導(dǎo)線等，前兩者為主力產(chǎn)品，上半年電力電纜收入占比約87.5%。海底電纜收入占比約7.1%。從同比增速看，電力電纜收入同比增長近42%，但海底電纜收入下滑約29%。電力電纜收入的增長主要得益于公司在海外市場以及軌道交通等領(lǐng)域的拓展。
國內(nèi)海底電纜龍頭，技術(shù)一路領(lǐng)先。公司的海底電纜制造技術(shù)全國領(lǐng)先，其中大截面、大長度、光電復(fù)合海底電纜和海纜軟接頭的設(shè)計生產(chǎn)技術(shù)處于世界先進水平。海纜因敷設(shè)于海底，對其耐腐性、絕緣性及海底敷設(shè)提出更高要求，因此有一定的技術(shù)壁壘。目前國內(nèi)電壓等級最高的220kV海底電纜、國內(nèi)第一根動態(tài)臍帶纜均為公司生產(chǎn)，打破了國外廠商壟斷。
目前公司的110kV 海纜及軟接頭、220kV 海纜及軟接頭、三芯35kV 海纜、三芯220kV 海纜、±160kV 和±200kV 直流海纜均已通過了國家電線電纜質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心的型式試驗。
海底電纜業(yè)務(wù)未來或受益于海上風(fēng)電的發(fā)展。按照國家相關(guān)發(fā)展規(guī)劃，至2020 年海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機預(yù)計將達到3000 萬千瓦，較十二五規(guī)劃增加2500 萬千瓦，增長空間巨大。海上風(fēng)電的大力發(fā)展對海底電纜將產(chǎn)生巨大的需求。8 月18 日，公司為福建莆田南日島海上400MW 風(fēng)電項目提供的我國首根國產(chǎn)220kV /1600mm2 交聯(lián)聚乙烯絕緣光電復(fù)合海底電纜，已經(jīng)通過交接驗收運往項目施工現(xiàn)場，標(biāo)志著公司產(chǎn)品在海上風(fēng)電領(lǐng)域的應(yīng)用繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。我們預(yù)計海上風(fēng)電對應(yīng)的海纜市場規(guī)模約在400～500 億元，市場前景廣闊。
風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩、產(chǎn)品價格下降、毛利率下滑。
盈利預(yù)測及評級：考慮公司目前訂單情況和產(chǎn)品價格，我們給予公司2015-2017 年EPS 0.25/0.30/0.35 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價17.61 元，對應(yīng)2015~2017 年P(guān)/E 71/58/50x。作為次新股，前期公司股價漲幅較多，我們認(rèn)為公司股價相對高估，首次覆蓋，給予“持有”評級，暫不給予目標(biāo)價。
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