>> 招商證券-興業(yè)銀行（601166）規(guī)模息差表現(xiàn)較好，高管增持堅定信心-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
肖立強，許榮聰，鄒恒超 |
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帶動計息負債成本下降38bp（生息資產(chǎn)收益率僅下降30bp）。管理層預計下半年息差總體保持穩(wěn)定或略有下降，一方面是央行五次降息后資產(chǎn)負債重定價已基本到位，存貸差進一步收窄空間不大；另一方面認為貨幣政策繼續(xù)保持中性偏寬松，下半年同業(yè)存款平均利率將保持穩(wěn)定。
生息資產(chǎn)擴張較快。公司2 季度生息資產(chǎn)環(huán)比大幅增長約14%，主要由非信貸類資產(chǎn)驅(qū)動，公司在利率下行環(huán)境下增加了風險權(quán)重較低的債券、同業(yè)資產(chǎn)配置。同業(yè)監(jiān)管新規(guī)下公司的非標資產(chǎn)繼續(xù)從買入返售項下向應(yīng)收款項類投資項下遷徙，買入返售信托受益權(quán)從年初的3224 億下降至中期末的1571億，但投資類非標從年初的6695 億上升至中期末的1.07 萬億，總體而言非標規(guī)模仍在擴張但增速進一步放緩。
不良凈形成率維持在高位。公司2 季度不良率小幅上升5bp 至1.29%，但主要是2 季度大額核銷了72 億，核銷前不良環(huán)比增加41%，不良凈形成率從1季度的1%大幅上升至2 季度的2%，接近去年4 季度水平。不良和逾期的行業(yè)、區(qū)域分布類似，行業(yè)主要分布在制造業(yè)、批發(fā)零售、零售貸款，區(qū)域主要分布在福建、廣東、浙江。
預計公司2015 年業(yè)績增長9%，當前股價對應(yīng)5.2x15PE/0.9x15PB，回到歷史較低的估值水平。公司高管從7 月14 號后在二級市場完成增持30 萬股，堅定看好公司發(fā)展前景，同時公司在員工持股、業(yè)務(wù)分拆、混業(yè)經(jīng)營上均具備想象空間，維持推薦評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行超預期風險。
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