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    加強銀行駐點+互聯(lián)網(wǎng)證券雙管齊下助推經(jīng)紀業(yè)務數(shù)量、質量穩(wěn)步提升。公司加強傳統(tǒng)銀行駐點開戶業(yè)務以引客，優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務平臺、加強與客戶交互體驗以留客。上半年代理買賣證券業(yè)務凈收入68.20 億元，同比+300%，小幅落后于394%的行業(yè)增速。二季度傭金率小幅下行至4.35%%，一季度值為4.80%%；市占率小幅上升至5.53%，但仍高居行業(yè)第四位。
    H 股定增補充公司長期資本，信用業(yè)務快速發(fā)展。上半年利息凈收入32.11億元，同比+113%，基本持平于124%的行業(yè)增速。但是截至6 月30 日，公司兩融余額市占率居上市公司第二位，并且公司已建立起類似銀行的壞賬計提方式，風控措施較為完善。我們?nèi)钥春霉拘庞脴I(yè)務發(fā)展速度領先同業(yè)。
    自營業(yè)務收益穩(wěn)健。上半年自營業(yè)務收入77.75 億元，同比+249%，基本持平于241%的行業(yè)增速。自營業(yè)務方面，公司與其它大型券商類似，注重非方向性投資，同時肩負大型券商在股災中的責任保持權益類凈增持狀態(tài)。我們預計下半年自營業(yè)務受市場波動影響較大，但是全年高增長格局在上半年基本確立。
    卓越的綜合性業(yè)務平臺。公司成功收購并整合香港大福證券、恒信租賃和吉亞，簽約收購葡萄牙圣靈投資銀行，基本建成涵蓋經(jīng)紀、投行、資產(chǎn)管理、期貨、PE 投資、另類投資、融資租賃等多個業(yè)務領域的綜合性產(chǎn)業(yè)鏈，同時依靠強大的規(guī)模效應，公司的交叉銷售潛力和全球綜合服務能力開始顯現(xiàn)。
    我們維持對公司長期強烈推薦的評級。我們看好公司作為行業(yè)龍頭，在傳統(tǒng)通道業(yè)務蓬勃發(fā)展的同時積極打造國際化綜合金融服務平臺；上半年公司交叉銷售潛力和全球子公司協(xié)同效應初步顯現(xiàn)；員工持股計劃激發(fā)公司經(jīng)營活力；公司短期估值已處于歷史低點。但是短期各層面利好較難對沖市場大幅波動影響，我們持謹慎態(tài)度。預計2015-16 年EPS 為1.54 元和1.39 元。
    風險因素：牌照放開、混業(yè)經(jīng)營、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊。