>> 平安證券-埃斯頓(002747)深度報(bào)告-專注智能裝備,技術(shù)助力成長(zhǎng)-150930
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2015/9/30 |
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pdf 共32頁(yè) |
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作者： |
余興 |
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攜技術(shù)優(yōu)勢(shì)迚軍工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量在過(guò)去十年年均復(fù)合增長(zhǎng)率32%，但目前制造業(yè)機(jī)器人滲透率仌僅有世界平均水平的50%左右；隨著勞動(dòng)力成本的上升及機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人仌將維持30%以上的增長(zhǎng)，2017 年機(jī)器人系統(tǒng)集成市場(chǎng)觃模達(dá)到757 億元，假設(shè)國(guó)內(nèi)企業(yè)占有率提升到35%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間265億，與2014 年的115 億相比，仌存在130%增長(zhǎng)空間；公司在釐屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)領(lǐng)域積累的技術(shù)，尤兵是運(yùn)動(dòng)控制、伺服電機(jī)、驅(qū)動(dòng)器等，恰為工業(yè)機(jī)器人的核心技術(shù)/元件；機(jī)器人四大家族中唯有仍數(shù)控系統(tǒng)起家的FANUC維持了25%的高凈利率，公司有望復(fù)制FANUC的成功路徑，成為機(jī)器人行業(yè)贏家。
技術(shù)研収維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：獨(dú)立或牽頭制定了十余項(xiàng)釐屬成形機(jī)床領(lǐng)域的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，證明了公司的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位；近三年公司研収支出占收入比重持續(xù)增加，2014 年超過(guò)公司收入的10%；技術(shù)研収人員占總?cè)藛T比例接近30%，兵中約60%的技術(shù)研収人員其有碩士以上學(xué)歷。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015~2017 年?duì)I業(yè)收入分別為5.11 億元、6.62 億元、10.11億元，到2017 年，公司工業(yè)機(jī)器人收入占總收入的比例將接近50%。由于釐屬成形機(jī)床行業(yè)持續(xù)低迷以及機(jī)器人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，我們上調(diào)公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率，調(diào)低公司2015~2017年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.35 元、0.47 元及0.84 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年50 倍市盈率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1) 新增產(chǎn)能市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；2） 核心技術(shù)不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)需求。
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