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公司控股股東為清華控股（38.01%），公司發(fā)行后理論上股本從3.87 億擴(kuò)到10.94 億，其中清華控股的直接占股增至45.79%?；萆茉?014 年凈利潤(rùn)約為9.5 億元，對(duì)應(yīng)97.9 億元的預(yù)估值市盈率為10.31 倍。2015 年1-8 月份，惠生能源的凈利潤(rùn)為4.91億元。
    惠生能源園區(qū)配套能力強(qiáng)，模式有望復(fù)制?；萆茉粗饕獦I(yè)務(wù)在南京化工園區(qū)，為園區(qū)客戶管線配套工業(yè)氣體、烯烴等產(chǎn)品等，客戶主要為塞拉尼斯、德納、揚(yáng)子石化-巴斯夫等國(guó)際知名化工企業(yè)，業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)?；萆茉丛?014 年銷(xiāo)售產(chǎn)品約150 萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品為一氧化碳、合成氣、氫氣、烯烴等。我們認(rèn)為惠生能源對(duì)園區(qū)配套能力具備異地復(fù)制的潛力，未來(lái)拓展空間大。
    惠生能源為煤化工集大成者。低油價(jià)背景下，我們?nèi)钥春没萆茉次磥?lái)在煤化工的發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冋J(rèn)為惠生能源的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于煤化工的工程放大能力、項(xiàng)目管理能力?；萆茉吹?0 萬(wàn)噸MTO 已經(jīng)投產(chǎn)，效益良好，未來(lái)60 萬(wàn)噸/年MTO 項(xiàng)目（預(yù)計(jì)總投資41.57 億元，2016 年建設(shè)）有助于公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
    投資建議：惠生能源在煤化工領(lǐng)域具備較強(qiáng)的工程能力，尤其是對(duì)新技術(shù)的消化吸收能力強(qiáng)。由于下游客戶及市場(chǎng)穩(wěn)定，未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。我們認(rèn)為公司并不是傳統(tǒng)的化工周期股，主要是惠生能源的外延擴(kuò)展能力、能源互聯(lián)網(wǎng)、精細(xì)化工新技術(shù)應(yīng)用能力等，具備行業(yè)不可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和稀缺性，建議長(zhǎng)期關(guān)注。