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其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率為7.2%，同比提升0.1%。內(nèi)生與外延將推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有門(mén)店3403 家，其中新開(kāi)不足5 年的門(mén)店為2018 家，占比為59%。由于新開(kāi)門(mén)店在5 年內(nèi)均將保持中高速增長(zhǎng)，新開(kāi)門(mén)店占比高保證了內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)，公司上半年公告了9 起收購(gòu)，預(yù)計(jì)在2015 年底前陸續(xù)完成并表，已有收購(gòu)的并表將在明年為公司貢獻(xiàn)約10%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。綜上，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)生與外延發(fā)展勢(shì)頭良好，將繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。
    “互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)迅速崛起
    2015 年Q1-Q3 公司醫(yī)藥電商實(shí)現(xiàn)收入3020 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1225%。由于該業(yè)務(wù)還屬于發(fā)展初期，報(bào)告期錄得虧損2600 萬(wàn)元。公司電商系統(tǒng)測(cè)試版于今年6 月上線，依托于現(xiàn)有的1000 萬(wàn)會(huì)員，通過(guò)線下門(mén)店導(dǎo)流，實(shí)現(xiàn)線上官網(wǎng)銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)。目前公司積極推進(jìn)電商II 期項(xiàng)目，未來(lái)12 月預(yù)計(jì)銷(xiāo)售目標(biāo)為2 億元。在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，我們預(yù)計(jì)電商虧損率有望大幅降低。
    具備長(zhǎng)期投資價(jià)值但短期內(nèi)估值較高，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司2015-17 年EPS 分別為1.31\1.66\1.99 元， 同比增長(zhǎng)14%\27%\20%，當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為38x\30x\25x。我們認(rèn)為公司是連鎖藥店龍頭，將受益于行業(yè)集中度提高和醫(yī)藥電商的發(fā)展，具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。
    但當(dāng)前估值較高，電商的發(fā)展和外延并購(gòu)已被市場(chǎng)預(yù)期，且電商建設(shè)短期內(nèi)會(huì)拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因此，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。