>> 海通證券-ST建機（600984）長期看好中國工程機械塔式起重機租賃市場，首推＊ST建機-151023
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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為了緩解自身營運現(xiàn)金流的壓力，大量的下游用戶對工程機械設(shè)備的使用需求由購買轉(zhuǎn)為租賃，這為工程機械設(shè)備租賃商提供了前所未有的發(fā)展機遇。在固定資產(chǎn)投資總量依然巨大的基礎(chǔ)上，塔機市場的新機供應(yīng)量今年開始收窄，例如中聯(lián)重科的塔機銷售額在上半年下降了近40%，全年銷售目標不斷下調(diào)。因此，從供需兩端考慮，我們認為在逆經(jīng)濟周期的情況下塔機的租賃商有望獲得快速成長的機會；
并購龐源租賃，搶占塔機租賃市場的橋頭堡。8 月公司完成了對龐源租賃和天成機械100%股權(quán)的收購，其中龐源租賃是全球最大的塔機設(shè)備租賃服務(wù)提供商（以t
m 計算）。根據(jù)我們的測算，目前的塔機租賃市場大約有45 萬臺存量塔機設(shè)備，其中約30%自用，70%租賃。龐源近年的塔機租賃費用大約在每月5.34 萬元，利用率在64.2%。借鑒成熟市場，行業(yè)領(lǐng)頭羊的設(shè)備利用率明顯高于行業(yè)平均，自用設(shè)備利用率又比租賃設(shè)備利用率低，由此我們測算行業(yè)自用設(shè)備的利用率為40%，租賃設(shè)備利用率為58%，從而得出塔機租賃行業(yè)每年的市場空間為約751 億元，龐源的市場份額占約1.1%，還有極大的增長空間；
完善產(chǎn)業(yè)鏈整合，協(xié)同效應(yīng)高。我們認為公司整合龐源、天成后將發(fā)揮極大的協(xié)同效應(yīng)：1）通過國企和上市公司的背景幫助龐源租賃降低融資成本；2）三者之間存在上下游關(guān)系，可以互相采購產(chǎn)品，并且可以整合客戶資源；3）以塔機為主的工程租賃服務(wù)有望成為公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向，目前塔機租賃市場較分散，還沒有具備融資平臺優(yōu)勢的企業(yè)。龐源的市場份額超過2-5名的市場份額總和，借助公司平臺，龐源有望快速擴大市場份額；海外可比公司，6 年股價翻48 倍展現(xiàn)并購潛力。與龐源租賃業(yè)務(wù)非常類似的美國上市公司聯(lián)合租賃（United Rentals）同樣崛起于美國金融危機，在固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負的大背景，其客戶租賃需求增加，并且聯(lián)合租賃通過一系列的并購擴大了市場份額（2008-2014 年每年基本都有一個大并購），其股價從2009 年中的2.52 美元到2014 年中最高的119.83 美元，上漲近48 倍；首次覆蓋目標價13.25 元，買入評級?？紤]到龐源未來業(yè)務(wù)存在快速擴張的可能，以及龐源、天成、建機三者之間的潛在協(xié)同效應(yīng)，我們給出目標價13.25元，對應(yīng)2016 年40 倍PE，2016-17 攤薄EPS 分別為0.33 元，0.43 元；風(fēng)險提示。租賃業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)未完全體現(xiàn)，市場風(fēng)險。
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