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公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合我們預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    訂單兌現(xiàn)盈利與去年低基數(shù)，致業(yè)績(jī)同比大幅增加
    公司前三季及第三季度的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要系今年1-9 月水污染末端治理及水污染前端控制業(yè)務(wù)多個(gè)大額工程項(xiàng)目竣工驗(yàn)收并確認(rèn)收入貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，以及去年前三季度營(yíng)收規(guī)模較小且第三季度虧損致前三季度盈利較少所致。目前公司在建工程按計(jì)劃有序推進(jìn)，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)已基本確定。從訂單方面看，截至目前公司在手合同額累計(jì)達(dá)到8.25 億元（約為14 年?duì)I收的近3 倍），充裕的訂單則為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力保障。
    毛利率小幅下滑，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)
    前三季公司綜合毛利率30.2%，同比減少3.2pct，主要由于系水污染前端控制業(yè)務(wù)毛利率水平有所下滑所致。從單季來(lái)看，前三季度的毛利率則在29%-32%之間窄幅波動(dòng)，盈利水平總體保持相對(duì)穩(wěn)定。期間費(fèi)用方面，前三季度期間費(fèi)率18.0%，同比減少10.6pct，其中管理費(fèi)率和銷售費(fèi)率分別減少4.6pct 和3.6pct，公司的費(fèi)用管控水平明顯提升。
    設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，加快打造大環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺(tái)
    9 月20 日，公司公告擬與北部灣產(chǎn)投合作成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金管理公司，并發(fā)起設(shè)立、募集并管理總規(guī)模不超過(guò)50 億元的環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)以公司為主導(dǎo)的大環(huán)保業(yè)務(wù)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立，將進(jìn)一步拓寬公司的融資渠道，緩解業(yè)務(wù)持續(xù)快速擴(kuò)張所面臨的資金壓力，特別是可為公司重點(diǎn)拓展的PPP 市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供有力的資金支持。而通過(guò)合作雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)及協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，公司有望獲得更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，提升持續(xù)盈利能力。同時(shí)，也將助推公司實(shí)施外延發(fā)展戰(zhàn)略，加快多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局并進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈條，為打造大環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺(tái)創(chuàng)造有利條件。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，即2015-17 年攤薄后EPS 分別為0.47/0.69/0.98元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為94X/64X/45X。我們認(rèn)為，公司發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰，業(yè)務(wù)布局契合行業(yè)變化發(fā)展趨勢(shì)，而依托雄厚的研發(fā)體系以及核心技術(shù)實(shí)力，公司有望在正在到來(lái)的以質(zhì)量改善為核心的環(huán)境管理時(shí)代中贏得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司發(fā)展?jié)摿俺砷L(zhǎng)彈性，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）PPP 拓展及項(xiàng)目落地不及預(yù)期；2）在建項(xiàng)目推進(jìn)滯后；
    3）工業(yè)水處理核心業(yè)務(wù)新訂單減少；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)毛利率下滑；5）應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大提升壞賬風(fēng)險(xiǎn)。