>> 中銀國際-兗州煤業(yè)(600188／1171.HK)：15年3季度盈利環(huán)比大幅增長，得益于儲備抵消成本-151028
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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作者： |
劉志成 |
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在和公司溝通后，我們在盈利預(yù)測中剔除了匯兌虧損的假設(shè)。因此，我們將2015-17 年H 股凈虧損預(yù)測縮小26-74%，A 股2016-17 年虧損預(yù)測縮小57-68%。目前，我們預(yù)測公司A 股2015 年有望盈利。但我們對其H 股依然重申賣出評級。
支撐評級的主要因素
雖然自產(chǎn)煤銷量和價格分別環(huán)比下跌12%和3%，但15 年3 季度兗州煤業(yè)的經(jīng)營利潤依然環(huán)比增長23%，主要是因為煤炭單位生產(chǎn)成本環(huán)比降低24%。雖然公司已經(jīng)展開了成本控制，如裁員和減少原材料消耗，但是成本下降幅度如此之大令我們猜測公司再次使用了特別儲備抵消成本。舉例來說，15 年3 季度山東總部的單位成本環(huán)比下降了62%至69人民幣/噸。
通常最后一個季度公司入賬的成本較高。因此即使在中國會計準(zhǔn)則下，我們預(yù)測3 季度極低的成本很難持續(xù)。
我們預(yù)計A 股當(dāng)前股價有10%以上的下跌空間。但是依照市場管理，依然對其維持持有評級。
影響評級的主要風(fēng)險煤價大幅上漲；自產(chǎn)煤銷量大幅增長。
估值
我們繼續(xù)對 H 股以0.35 倍2015 年預(yù)期市凈率估值，將目標(biāo)價從3.07 港幣上調(diào)至3.17 港幣；
A 股方面，我們以1 倍2015 年預(yù)期市凈率估值，將目標(biāo)價從7.22 人民幣上調(diào)至7.41 人民幣。
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