>> 眾成證券-強力新材(300429)光刻膠專用化學品龍頭，并購佳英化工開啟外延擴展之路-151030
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
大小： |
915KB |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳業(yè)寶 |
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1） 全球光刻膠市場規(guī)模近350億元，中國市場近百億元，超過10%的年增長，國產(chǎn)化水平嚴重不足，PCB領(lǐng)域正快速跟進，LCD以及LED領(lǐng)域配套當前國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，有望突破實現(xiàn)替代，半導體領(lǐng)域技術(shù)差距2-3代，約8-10年，未來替代空間巨大；
2） 光引發(fā)劑基本能做到全面覆蓋，半導體光引發(fā)劑有較大拓展空間；光刻膠樹脂領(lǐng)域目前LCD光刻膠待產(chǎn)，半導體光刻膠樹脂市場待公司突破；同時配套部光刻膠助劑依然是待挖掘的市場。隨著覆蓋面的逐漸拓寬，公司將成為全球覆蓋面最全的光刻膠專用品企業(yè)；3） 國產(chǎn)化后價格戰(zhàn)，毛利率下滑的擔憂：我們認為低端產(chǎn)品必然會出現(xiàn)上述現(xiàn)象，但是國內(nèi)企業(yè)較低的成本以及國產(chǎn)化推進后的地理和產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢，成熟產(chǎn)品依然可以維持在40%以上的毛利率，從PCB→LCD→半導體，技術(shù)難度逐步提升，毛利率有繼續(xù)提升的空間。
并購佳英化工，外延擴張之路想象空間打開：公司以2.74億元收購上游原料供應(yīng)商佳英化工，一方面豐富公司產(chǎn)品線，另一方面帶來業(yè)績的增長，同時也打開了外延擴張之路，期待未來通過外延并購等方式進入市場空間更為廣闊的下游光刻膠領(lǐng)域，屆時成長空間將真正打開。
盈利預(yù)測：預(yù)計佳英化工收購將在16年完成，考慮到收購帶來的業(yè)績增厚，預(yù)計15-17年攤薄后EPS分別為1.09/1.75/2.43元，參考目前估值水平和標的稀缺性，給予“增持”評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇和項目效益以及不及預(yù)期等。
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