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低于我們的預(yù)期。
    銷(xiāo)量微增，行情低迷致虧。公司主營(yíng)祖代雞繁育，全年估計(jì)銷(xiāo)售父母代雞苗1500 萬(wàn)套，商品代雛雞2.5 億羽左右，較去年微增，但價(jià)格低迷導(dǎo)致收入下滑和大幅虧損。前三季度商品代雞苗的均價(jià)為1.67 元/羽，完全成本在2.4 元左右；父母代雞苗價(jià)格均價(jià)約10.3 元/套，公司完全成本在15元左右，虧損比較嚴(yán)重。
    非公開(kāi)發(fā)行過(guò)會(huì)，公司流動(dòng)性增強(qiáng)。公司非公開(kāi)發(fā)行募資7.4 億已于近日過(guò)會(huì)。由于行情低迷，公司13 年虧損2.9 億，14 年微利2400 萬(wàn)，13 年開(kāi)始財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年大幅提升，流動(dòng)性壓力較大。增發(fā)對(duì)于緩解公司目前的資金壓力和保持產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏有很大作用。
    雞價(jià)破冰，反轉(zhuǎn)在即。我們預(yù)計(jì)白雞行業(yè)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在四季度至明年年初，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游銷(xiāo)售父母代和商品代雞雛的企業(yè)，拐點(diǎn)到來(lái)后業(yè)績(jī)將體現(xiàn)出高彈性。加之引種量縮減已是未來(lái)幾年確定趨勢(shì)，父母代雞苗價(jià)格價(jià)格向上空間將會(huì)更大。明年業(yè)績(jī)將大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。今年公司預(yù)計(jì)全年虧損3.15-3.35 億元，我們預(yù)測(cè)公司2015-17 年的利潤(rùn)為-3.2 億、2.74 億和5.16 億元，對(duì)應(yīng)16-17EPS 為0.96、1.8 元，PE 為26.1 和13.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，疫病風(fēng)險(xiǎn)