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毛利率方面，前三季度公司綜合毛利率46.23%，同比提高0.97pct；其中第三季度毛利率50.33%，同比和環(huán)比分別增加了1.74pct 和8.73pct，公司盈利能力持續(xù)增強，這主要源于強化運營成本控制的效果逐步顯現(xiàn)。
    費控保持有力，期間費用率逐步下降
    前三季，公司期間費用率為14.39%，同比下降3.37pct；其中第三季度，期間費用率同比和環(huán)比分別減少了4.47pct 和2.33pct。分項看，前三季公司管理費率4.78%，同比小幅減少0.73pct，其中第三季度同比和環(huán)比分別減少了0.47pct和0.39pct。財務(wù)費用方面，前三季公司財務(wù)費率9.03%，同比減少2.80pct，其中第三季度同比和環(huán)比分別減少了4.13pct 和1.92pct，主要源于公司提前償還了部分長期借款，使得財務(wù)費用支出較大幅度降低。此外，前三季公司新增銷售費用，銷售費率0.17%，主要系子公司凱英公司拓展全過程除臭業(yè)務(wù)，市場開發(fā)人員費用專項歸集所致。總體上看，公司保持較好的費用控制能力，使得期間費用率逐步下降，并進一步提升了公司的盈利水平。
    攜手津膜科技共謀水處理市場，資金充裕助力發(fā)展提速9 月份，公司與津膜科技簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方將在技術(shù)、市場以及資源等方面開展合作，共同拓展水處理市場。津膜科技為膜法水資源化領(lǐng)域的龍頭，在膜技術(shù)及產(chǎn)品方面擁有核心競爭優(yōu)勢。攜手津膜科技，通過發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，公司綜合競爭實力將進一步提升，并將獲得更多的市場機會。同時，截至三季度末，公司在手貨幣資金約14.30 億元，較為充裕的資金也將為公司業(yè)務(wù)的進一步拓展（包括可能的外延發(fā)展）提供強有力的支持。我們認為，對外合作開展與資金助力，有望推動公司業(yè)務(wù)拓展提速，并實現(xiàn)加快轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。
    盈利預(yù)測及投資評級
    我們預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.29/0.34/0.38 元/股，對應(yīng)PE 分別為39X/32X/29X。公司經(jīng)營穩(wěn)健，內(nèi)生增長持續(xù)有力，未來或?qū)⑼ㄟ^加強對外合作開展和重啟外延模式，加快在水處理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，并持續(xù)推進在新興環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，其轉(zhuǎn)型升級發(fā)展可期。繼續(xù)維持公司“增持”的投資評級。
    風(fēng)險提示
    1）“水十條”等政策落地以及PPP 模式推進不及預(yù)期；
    2）污水處理廠升級改造進度滯后；
    3）業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；
    4）污水處理成本上升致毛利率下滑。