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蒸汽是公司最核心的產(chǎn)品，采取煤熱聯(lián)動(dòng)定價(jià)方式，盈利能力穩(wěn)定，占公司總毛利的30%以上。公司現(xiàn)有蒸汽產(chǎn)能978 萬噸，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將新增800萬噸蒸汽產(chǎn)能，而未來每年新增需求穩(wěn)定增長。熱電聯(lián)產(chǎn)自產(chǎn)電的效益最終體現(xiàn)在氯堿產(chǎn)品中，公司擁有氯堿產(chǎn)能30 萬噸，近幾年自產(chǎn)電比例逐步提高到80%，隨著熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，自產(chǎn)電比例將繼續(xù)提高，氯堿盈利仍有增長空間。
    脂肪醇/酸和鄰對(duì)位是未來增長點(diǎn)
    公司是全球最大的領(lǐng)對(duì)位生產(chǎn)商，兼具環(huán)保和成本優(yōu)勢(shì)，脂肪醇/酸裝置又充分利用氯堿裝置放空的氫氣，成本優(yōu)勢(shì)同樣明顯。公司現(xiàn)有脂肪醇/酸產(chǎn)能20 萬噸，鄰對(duì)位產(chǎn)能3 萬噸，規(guī)劃有16 萬噸多品種脂肪醇/酸項(xiàng)目和附加值更高的4000 噸鄰對(duì)位衍生產(chǎn)品技改項(xiàng)目，隨著原有產(chǎn)能開工率的提升和新項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，脂肪醇/酸和鄰對(duì)位產(chǎn)品是公司未來重要增長點(diǎn)。
    區(qū)域內(nèi)唯一供熱企業(yè)，伴隨園區(qū)高速增長
    發(fā)改委規(guī)定蒸汽供熱在8 公里范圍內(nèi)不重復(fù)建設(shè)熱電項(xiàng)目，公司是區(qū)域內(nèi)唯一供熱企業(yè)，覆蓋了嘉興港區(qū)和海鹽杭州灣大橋新區(qū)東部的所有工業(yè)用地。港區(qū)2014年規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值532 億元，近4 年復(fù)合增長率20%，根據(jù)政府相關(guān)規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十三五”期間，產(chǎn)值將近1000 億元，嘉化能源將伴隨整個(gè)園區(qū)高速成長。
    能源是公司競(jìng)爭(zhēng)力源泉，擬布局新能源
    公司深刻認(rèn)識(shí)到能源是公司競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，在做大做強(qiáng)傳統(tǒng)能源的同時(shí)，未來向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型是必然選擇。近期公司公告擬設(shè)立新能源事業(yè)部，并擬就太陽能光伏電站項(xiàng)目的建設(shè)及布局等進(jìn)行前期調(diào)研，開始新能源領(lǐng)域布局。
    二、 三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤分別為6.27、8.27 和10.97 億，EPS 分別為0.48、0.63和0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23X、18X 和13X，公司主業(yè)增長穩(wěn)定，向新能源轉(zhuǎn)型值得期待，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    三、 四、風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、園區(qū)擴(kuò)張低于預(yù)期。