>> 華泰證券-華資實(shí)業(yè)(600191)保險(xiǎn)辟蹊徑，布局大金融-151201
| 上傳日期： |
2015/12/5 |
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pdf 共12頁(yè) |
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作者： |
羅毅， 沈娟 |
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根據(jù)預(yù)案，華資實(shí)業(yè)將向特定對(duì)象非公開發(fā)行34.66 億股，每股9.14 元，募集資金316.8 億元對(duì)華夏保險(xiǎn)增資。增資完成后持股比例約為51%，以2014 年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)靜態(tài)測(cè)算，華夏人壽將占營(yíng)業(yè)收入99%。
溯源明天系，布局大金融。非公開發(fā)行對(duì)象中，九州證券設(shè)立的“九州增發(fā)二期”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃擬由華夏保險(xiǎn)部分高級(jí)管理人員及核心團(tuán)隊(duì)認(rèn)購(gòu)。此舉實(shí)為對(duì)華夏人壽核心員工的股權(quán)激勵(lì)，能夠極大的提高核心員工積極性，避免公司人才流失，也彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心和預(yù)期。華資實(shí)業(yè)現(xiàn)已控股恒泰證券，參股華夏銀行，現(xiàn)通過(guò)控股華夏人壽，公司顯現(xiàn)出綜合金控平臺(tái)的雛形。借助明天系下豐富的金融機(jī)構(gòu)資源，華夏人壽將享受資源協(xié)同效應(yīng)，推助保險(xiǎn)藍(lán)圖的拓展。
華夏人壽規(guī)模先行，投資跟進(jìn)。至2015 年2 月，華夏人壽經(jīng)多次增資，注冊(cè)規(guī)模已擴(kuò)大到153億元，較最初增加了40 倍。本次華資實(shí)業(yè)對(duì)其增資316.8 億元后，凈資產(chǎn)將大幅增長(zhǎng)，滿足償付能力監(jiān)管二類標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，助力華夏人壽長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
遵循“七虧八盈”的保險(xiǎn)行業(yè)初建公司盈利規(guī)律，華夏人壽于2014 年開始實(shí)現(xiàn)盈利。盡管華夏保險(xiǎn)原保費(fèi)收入在2012-2014 年表現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，排名在15、21、26 名，然而規(guī)模保費(fèi)排名卻為9、7、4 名穩(wěn)步上升。背后正是高收益投資型保險(xiǎn)的促動(dòng)。2013-2015 年保戶投資款新增交費(fèi)市場(chǎng)排名為3、2、1 名。
投資能力突出。從收益率上看，華夏人壽投資能力較強(qiáng)，確保了“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式順利推行。投資收益從2010 年的2.9 億元增長(zhǎng)到了2014 年的72.1 億元，翻了20 倍左右，2014 年的投資收益率更是保持在11.6%，高于行業(yè)平均。但由于大部分保費(fèi)的來(lái)源是成本較高的萬(wàn)能險(xiǎn)，需要布局高回報(bào)的投資資產(chǎn)來(lái)獲得收益。
外部政策支持，紅利加速釋放。今年以來(lái)，保險(xiǎn)承保端費(fèi)率改革逐步推行，人身險(xiǎn)費(fèi)率改革完成，健康險(xiǎn)稅延政策已經(jīng)制定，養(yǎng)老險(xiǎn)稅延政策也將落地。
估值與預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年保費(fèi)收入增速分別為38%、48%、42%。與此同時(shí)，萬(wàn)能險(xiǎn)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)，增厚投資資產(chǎn)，提高投資收益。結(jié)合華夏人壽較高的投資能力，預(yù)計(jì)綜合投資收益率將保持在8%左右。根據(jù)目前進(jìn)度，預(yù)計(jì)華資實(shí)業(yè)在2016 完成增發(fā)，對(duì)應(yīng)2016、2017EPS 分別能夠達(dá)到0.52 元、0.857 元，BVPS9.83 元、11.44 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)方案進(jìn)程緩慢，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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