>> 東吳證券-農(nóng)產(chǎn)品(000061)線上線下農(nóng)產(chǎn)品流通巨頭+保險舉牌預(yù)期+資產(chǎn)重估價...-151213
| 上傳日期： |
2015/12/14 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
馬浩博 |
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參考日本經(jīng)驗，農(nóng)批市場中長期仍將承擔(dān)農(nóng)產(chǎn)品流通的核心角色。全國共有1708 家農(nóng)批市場，行業(yè)集中度低，存在較大整合空間。公司占據(jù)全國7%的市場份額，位居農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域首位，作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)整合。
股權(quán)爭奪有望再升級，生命人壽可能成為大股東：安邦舉牌歐亞大商成為現(xiàn)象級事件，將極大引發(fā)市場對零售全行業(yè)的關(guān)注度，形成認(rèn)知拐點(diǎn)。保險資金大小通吃，優(yōu)質(zhì)零售公司沉睡價值有望覺醒。深圳市國資委是公司控股股東，合計持有公司32%的股份。生命人壽目前持股比例高達(dá)29.97%，與大股東相比僅差2.03%。我們預(yù)計可能就在年內(nèi)，生命人壽將完成舉牌和實際控制。
線上線下農(nóng)產(chǎn)品全渠道布局不斷完善，盈利模式多元化：公司線下農(nóng)批市場已經(jīng)成熟，打造了符合國際標(biāo)準(zhǔn)的海吉星農(nóng)批市場高端品牌，形成了“交易傭金+商鋪倉儲傭金+配套地產(chǎn)開發(fā)+物流配送”的收益模式。公司線上在農(nóng)產(chǎn)品B2B/B2C/交易所等領(lǐng)域全面布局，初步形成了多渠道電商體系，客戶粘性強(qiáng)。公司線上線下凝聚5 萬批發(fā)商，1500 億交易額沉淀大量數(shù)據(jù)。公司對接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，發(fā)力供應(yīng)鏈金融，提供融資擔(dān)保、小額貸款、P2P 金融等服務(wù)。未來隨著實體市場的不斷擴(kuò)張和交易電子化的推進(jìn)，供應(yīng)鏈金融將成為新的盈利爆發(fā)點(diǎn)。
資產(chǎn)重估價值高，股價安全邊際足：2008 年公司提出網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展戰(zhàn)略后，加速實體網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，平均每年新增3-5 個儲備項目。目前公司擁有29 家農(nóng)批市場，總建筑面積1576 萬平米，權(quán)益面積939萬平米。各農(nóng)批市場間相互協(xié)同、互聯(lián)互通形成巨大的網(wǎng)絡(luò)價值。
實體市場均位于物流節(jié)點(diǎn)城市，土地資源稀缺，重估價值高。但目前公司市值僅為304 億，對應(yīng)每平米市值僅為3237 元，遠(yuǎn)低于土地重估價值，股價安全邊際充足。
盈利預(yù)測：預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.06/0.08/0.09 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 為211.26X。但是公司尚有11 家農(nóng)批市場仍處于建設(shè)期中，同時電商、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展階段業(yè)績貢獻(xiàn)小，PE 估值無法反映公司價值。若公司線下權(quán)益土地以5000 元/平米重估對應(yīng)NAV392.5 億；線上交易額400 億以0.5xPGMV 估值對應(yīng)權(quán)益價值54 億元，兩者合計446.5 億，對應(yīng)目標(biāo)價26.31，給予買入評級。
風(fēng)險提示：股權(quán)爭奪及國企改革不及預(yù)期；新市場培育期過長拖累業(yè)績
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