>> 東吳證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)業(yè)績短期承壓,基本面反轉(zhuǎn)確定,首選超跌養(yǎng)雞龍頭-150828
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬浩博 |
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部分地區(qū)雞肉價格跌破H7N9 時期的最低價，創(chuàng)6 年以來新低。公司層面上，上半年產(chǎn)能進一步投放，折舊攤銷大增，毛利承壓。同時經(jīng)營規(guī)模進一步擴大，項目借款增加，財務費用上升。宏觀經(jīng)濟降速換擋、行業(yè)低迷以及公司戰(zhàn)略因素三重疊加導致利潤呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。然而，1H2015 行業(yè)處于蕭條末期，而公司重大投資建設(shè)階段，業(yè)績下降符合市場預期。
KKR 入駐，經(jīng)營效率提升，外延并購預期強烈。
1H2015，公司通過定向增發(fā)方式引進國際知名私募股權(quán)投資機構(gòu)KKR，募集資金24.6 億元人民幣，資產(chǎn)負債率大幅下降，財務結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)健。同時，KKR 入駐后，投后管理團隊對生產(chǎn)經(jīng)營等全方位進行了效率提升，制定了百日計劃等可持續(xù)的方案，未來公司成本優(yōu)勢將進一步擴大。此外，KKR 投資團隊投資能力強大，資本運作經(jīng)驗豐富，外延式并購可期。
主動進軍 B2C 渠道，引導并創(chuàng)造消費
1H2015，公司營銷部門成立B2C 團隊，擬在生產(chǎn)基地周邊建立服務終端消費者的銷售網(wǎng)絡(luò)。銷售網(wǎng)絡(luò)以縣城為單位，采用加盟店方式設(shè)立農(nóng)產(chǎn)品專賣店，并直接向消費者提供冰鮮雞肉產(chǎn)品。公司擴展B2C 渠道，有利于公司消費者，樹立公司和產(chǎn)品品牌；引導居民雞肉消費習慣，創(chuàng)造新的消費需求。
養(yǎng)雞行業(yè)處于大周期歷史底部，9-10 月份有望啟動。
目前雞肉價格處于最近4 年歷史底部。然而2014 年在行業(yè)自律協(xié)議下祖代雞原始產(chǎn)能持續(xù)去化，同時年初受美國禽流感影響國家發(fā)文禁止進口美國種雞。由于美國禽流感在6 月仍未消除，下半年復關(guān)可能性較小，預計2015 年祖代雞引種量將同比下降40%。祖代雞產(chǎn)能去化嚴重，恢復至少需要1 年以上時間。而進入三季度后，肉禽制品消費大幅增加。在豬價上漲的行情下，豬價雞價剪刀差已到達歷史高點，替代效應明顯，雞肉消費需求上漲彈性更大。此外，屠宰場4-5 月份儲備了大量冷凍肉，從調(diào)研情況看，多數(shù)肉制品廠家雞肉庫存量下降，預計到9-10 月份低價庫存消耗完畢。從供給-需求-庫存角度看，養(yǎng)雞行業(yè)下半年復蘇趨勢確定，將進入15-20個月的高景氣期。
盈利預測與投資建議
預計公司2015、2016年白羽雞銷售分別為3.4、4.3億羽，對應雞肉685100、866542噸；預計2015、2016年雞肉價格有望達到11800、12500元/噸。預計公司2015、2016年EPS為-0.19元，1.42元。采用歷史上行業(yè)景氣時，禽養(yǎng)殖公司年度平均動態(tài)估值25倍，對應目標價格35.5元，還有116%的空間，給予買入評級。
風險提示：疫病風險；雞肉價格不達預期
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