>> 國海證券-華測檢測(300012)設(shè)立并購基金,外延擴(kuò)張有望加速-160105
| 上傳日期： |
2016/1/6 |
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來源： |
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作者： |
譚倩，楊雪 |
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另外，公司向中信銀行、中國銀行申請綜合授信，期限一年，額度共計不超過2.8億元。
投資要點：
一、 并購基金圍繞檢測領(lǐng)域，為外延擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)
本次公司公告參與成立兩只并購基金，兩基金總規(guī)模預(yù)計將達(dá)到3 億元人民幣，標(biāo)志著公司并購基金實力繼續(xù)加強(qiáng)，此前，根據(jù)公司2014 年年報，公司計劃將并將并購作為重點工作，且之前已成立了3 支產(chǎn)業(yè)并購基金。此次成立的鈦和常山并購基金具有較強(qiáng)杠桿屬性，其最大有限合伙出資方浙江華弘投資管理有限公司（出資1 億元），收益分配方式以保障最低年化收益率（7.5%）、超額收益部分以低于出資比例方式分配。我們認(rèn)為，公司通過出資參與并購基金，可借助并購基金形式以杠桿方式，完成更大規(guī)模體量收購。本次并購基金投資領(lǐng)域均包含檢測等，與公司業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同效應(yīng)，而以國采華測產(chǎn)業(yè)并購基金為例，規(guī)定若以并購方式退出，華測檢測有優(yōu)先購買權(quán)。我們認(rèn)為，公司未來有望借助并購基金，篩選投資優(yōu)秀標(biāo)的，并進(jìn)一步完成并購的可能。
二、 外延并購為檢測公司重要發(fā)展路徑
我們強(qiáng)調(diào)，檢測行業(yè)具有下游細(xì)分繁多，單一市場具規(guī)模上限特質(zhì)，國際檢測巨頭SGS、BV 等發(fā)展路線為借并購不斷介入新領(lǐng)域，擴(kuò)大規(guī)模，而公司作為品牌、公信力平臺，能承載較多子檢測領(lǐng)域。目前，國內(nèi)檢測行業(yè)增速較高，并購較自行投資建設(shè)與申請資質(zhì)，具有更短周期。公司上市以來，已完成多次收購，我們認(rèn)為，公司借助上市平臺，通過并購基金等手段完成并購，將有助于公司進(jìn)一步發(fā)展。另外，公司此次申請銀行授信不超過2.8億元，而公司資產(chǎn)負(fù)債率截至三季報僅為19.25%，公司通過多渠道融資，充足現(xiàn)金，將進(jìn)一步為外延擴(kuò)張?zhí)峁l件。
三、 看好中國制造機(jī)遇下民營檢測品牌發(fā)展
目前國際檢測巨頭SGS、BV、Intertek 市值分別約為900 億、600 億、400 億人民幣，隨著中國制造業(yè)崛起，我們認(rèn)為，中國制造業(yè)體量未來有支撐民營品牌檢測巨頭的可能。公司目前為民營檢測品牌龍頭，市值僅為約80億元，未來有望借“中國制造2025”保持中長期發(fā)展。另外，目前檢測市場強(qiáng)制檢測領(lǐng)域占比超過50%，參與者主要為國有企事業(yè)單位，隨著此部分最大份額市場未來逐步放開，以及國有事業(yè)單位改制，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額并獲取并購標(biāo)的。我們看好公司布局的環(huán)境檢測、食品檢測、醫(yī)藥基因檢測方面布局。暫未考慮此次正在申請的非公開發(fā)行方案，我們預(yù)計公司2015-2017 EPS 分別為0.39、0.42、0.55 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示 非公開發(fā)行尚需證監(jiān)會審核、強(qiáng)制市場放開不及預(yù)期、行政機(jī)關(guān)改制不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行。
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