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目前市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期普遍偏悲觀，認(rèn)為整合協(xié)同效應(yīng)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)走勢(shì)已經(jīng)回到惠而浦剛剛?cè)胱」緯r(shí)價(jià)格，我們判斷公司未來(lái)發(fā)展整合存在較大預(yù)期差，整合效果2016 年將逐步顯現(xiàn)。
    成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力：海外訂單+內(nèi)銷(xiāo)恢復(fù)?；荻种袊?guó)公司已經(jīng)進(jìn)入集團(tuán)全球定價(jià)體系，未來(lái)將在該框架體系內(nèi)生產(chǎn)，當(dāng)前洗衣機(jī)進(jìn)入全球供應(yīng)體系，冰箱進(jìn)入大部分地區(qū)，2015年公司開(kāi)始對(duì)巴西大規(guī)模出貨，短期內(nèi)歐洲中低端洗衣機(jī)、南美等地區(qū)將成為公司主要洗衣機(jī)出口區(qū)域，長(zhǎng)期來(lái)看北美訂單也有向中國(guó)轉(zhuǎn)移的可能性，另一方面公司核心零部件變頻電機(jī)進(jìn)入采購(gòu)體系后，由于變頻電機(jī)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，將能保持較高的盈利能力并有望在2016 年出口市場(chǎng)開(kāi)始放量。公司2015 年底，事業(yè)部重組，將原有的以品牌（惠而浦+榮事達(dá)、三洋+帝度）為核心的事業(yè)部劃分為洗衣機(jī)、冰箱和綜合類(lèi)三大事業(yè)部，調(diào)整后，內(nèi)部關(guān)系理順，市場(chǎng)份額有望提升，國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)有望觸底反彈，重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。另一方面惠而浦本身業(yè)務(wù)人員調(diào)整告一段落，未來(lái)在國(guó)內(nèi)渠道，尤其是蘇寧將有可能重新回到整合之前水平（占蘇寧門(mén)店平均收入8%左右）。
    品牌將重新進(jìn)行定位?！叭蟆逼放剖谟璧狡跒?019 年，到期后存在一定的品牌收購(gòu)的能性，或者延長(zhǎng)品牌使用期限；帝度將根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行收縮或者為冰箱專(zhuān)屬品牌；總體來(lái)講三洋和惠而浦定位中高端，全系列產(chǎn)品，榮事達(dá)定位性?xún)r(jià)比較高的中低端產(chǎn)品，品牌定位逐步理清將有助于公司內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的持續(xù)推廣和擴(kuò)張。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑和其他關(guān)鍵問(wèn)題。公司前期暫停對(duì)廣東惠而浦增發(fā)收購(gòu)方案，由于惠而浦集團(tuán)持有公司股權(quán)僅有51%，以之前的收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，控股比例有進(jìn)一步上升的可能性，另一方面廣東惠而浦主要產(chǎn)品微波爐和公司本身存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，廣東惠而浦微波爐資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，盈利能力強(qiáng)，未來(lái)基本確定注入上市公司，但注入時(shí)間需要根據(jù)市場(chǎng)情況而定。同樣由于目前集團(tuán)持股比例沒(méi)有達(dá)到完全控股地位，因此，集團(tuán)暫時(shí)不會(huì)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)，待完全納入全球統(tǒng)一管理模式、工資體系理順后進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的可能性較大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)維持公司2015 年—2017 年每股收益0.41 元、0.51 元和0.68 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27 倍、22 倍和16 倍，未來(lái)公司業(yè)績(jī)存在較大的超預(yù)期可能性，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。