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    潛在影響
    由于預告披露的信息有限，我們認為2015 年四季度的疲弱表現可能是由于：1) 1月份公司表示可能入選國家規(guī)劃布局內重點軟件企業(yè)并獲得稅收優(yōu)惠，但相關審批推遲，因此目前的會計處理仍采用了較高的15%的稅率。計入遞延稅后，2015年的隱含有效稅率為13.2%；2) 毛利率降幅高于預期（同比下滑5 個百分點），受到模擬產品競爭加劇和公共安全等利潤率較高的業(yè)務板塊貢獻下降的影響。正如我們在此前的報告中提到的，四季度政府相關業(yè)務需求因預算收緊而走軟，同時利潤率較低的中小企業(yè)業(yè)務增長保持強勁。
    估值
    我們將2015-2017 年盈利預測下調8.3%/9.8%/7.7%，并將2018 年-2020 年預測下調7.3%-7.7%以反映2015 年稅率上升和毛利率下滑的因素。我們計入了較低的2015 年毛利率假設，并預計2020 年之前毛利率將因競爭加劇而進一步下滑。我們將基于長期貼現市盈率的12 個月目標價格從人民幣47.0 元下調至人民幣43.5 元（全球同業(yè)2016 年預期市盈率中值仍為16 倍，并采用了3.83 元（之前為4.15元）的2020 年預期每股盈利，隨后以9%的股權成本貼現回2016 年）。因目標價格對應57%的上行空間而維持對該股的強力買入。我們認為市場對增長放緩和毛利率侵蝕的擔憂過度，并認為?？低曉诜€(wěn)健增長的行業(yè)中依然擁有良好地位，且其估值也具有吸引力，2016 年預期市盈率為14 倍，而全球同業(yè)均值為17 倍。
    主要風險
    銷售增長、毛利率低于預期。