>> 中信證券-司太立(603520)手術(shù)造影劑原料龍頭，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田加強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司X 射線造影劑主要產(chǎn)品為碘海醇，喹諾酮類抗菌藥主要產(chǎn)品為左氧氟沙星，其中X 射線造影劑原料藥市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)位居首位。
化學(xué)原料藥市場(chǎng)：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。我國(guó)化學(xué)原料藥市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，由于未來幾年全球大量專利藥專利到期，全球仿制藥市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，IMS 預(yù)計(jì)到2017 年仿制藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4212-4320 億美元，占全球藥品市場(chǎng)的比例將由2012 年的27%提高到2017 年的36%，特色原料藥行業(yè)受益于仿制藥市場(chǎng)的擴(kuò)大，將擁有更大空間。同時(shí)，隨著技術(shù)的不斷升級(jí)，我國(guó)原料藥產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，其海外市場(chǎng)未來空間可期。
公司分析：主營(yíng)品種優(yōu)勢(shì)顯著，定制型API 公司未來新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司X 射線造影劑碘海醇原料藥覆蓋國(guó)內(nèi)揚(yáng)子江藥業(yè)、北陸藥業(yè)等國(guó)內(nèi)主要制劑生產(chǎn)廠家，產(chǎn)品市場(chǎng)份額超40%，且獲得了歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)準(zhǔn)入許可，在價(jià)格維護(hù)及海外市場(chǎng)開拓方面優(yōu)勢(shì)顯著。公司喹諾酮類產(chǎn)品左氧氟沙星在雜質(zhì)分離及合成方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，除了在日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入許可外，公司通過為高端客戶提供質(zhì)量要求更高的定制左氧氟沙星原料藥獲得更高的盈利水平，同時(shí)有力擺脫了行業(yè)的惡性競(jìng)價(jià)，為公司傳統(tǒng)喹諾酮類產(chǎn)品帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司未來有望加大定制類特色原料藥的研發(fā)及產(chǎn)能投入，為未來高速增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
募投項(xiàng)目分析：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。公司本次擬募集不超過3.294 億元，主要用于投資X 射線造影劑原料藥技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。為進(jìn)一步提高碘海醇等原料藥的產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)水平，公司擬投資建設(shè)2035 噸X 射線造影劑原料藥技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（二期）。項(xiàng)目建設(shè)完成后，司太立將擁有年產(chǎn)1,330 噸碘海醇和年產(chǎn)505 噸碘帕醇生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)年?duì)I業(yè)收入11.7 億元。此外，公司將補(bǔ)充流動(dòng)資金0.98 億元，以提高短期償債能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。藥品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)以及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
估值結(jié)論。預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017 年歸屬母公司凈利潤(rùn)0.83/1.00/1.15億元，對(duì)應(yīng)EPS 分為0.69/0.84/0.96 元。綜合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，公司二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)格區(qū)間為20.66-28.56 元，價(jià)格區(qū)間中樞24.61 元，對(duì)應(yīng)2015 年和2016 年的PE 估值分別為36x 和29x。
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