>> 中信建投-瑞爾特(002790)上市公司新股簡(jiǎn)評(píng)：募投產(chǎn)能釋放，打造衛(wèi)浴配件龍頭-160223
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2016/2/24 |
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作者： |
花小偉，張溢 |
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截至首次發(fā)行前合計(jì)持有8160 萬(wàn)股，占總股本的68%，四人各持有17%。公司本次擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000 萬(wàn)普通股，成功發(fā)行后，上述四人分別持有公司12.75%股份，合計(jì)51%，仍為公司共同實(shí)際控制人。
國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并進(jìn)，盈利能力領(lǐng)先。公司主要為國(guó)內(nèi)外中高端衛(wèi)浴品牌商提供衛(wèi)浴配件產(chǎn)品，主營(yíng)包括沖水組件、靜音緩降蓋板、隱藏式水箱以及掛式水箱等，其中沖水組件占比超過(guò)70%。公司2015 年?duì)I收8.15億元，同比增6.65%，凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增11.40%。2015 年前三季度公司內(nèi)銷(xiāo)收入3.23 億，占比53.91%；出口2.77 億，占比46.09%，主要在南美和東南亞等地區(qū)。受益于公司配套服務(wù)的商業(yè)定位和良好的成本控制，其毛利率水平明顯高于類似上市公司平均水平，2013 年、2014 年、2015 年1-9 月公司綜合毛利率分別達(dá)到33.64%、33.49%、34.12%，具備較強(qiáng)盈利能力。
衛(wèi)浴配件行業(yè)快速發(fā)展，市占率已達(dá)10%+。衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量2010-2014 年間由1.7 億件增至2.15 億件，復(fù)合增速達(dá)6.05%；銷(xiāo)售收入由301.30 億元增長(zhǎng)到585.14 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.05%。據(jù)測(cè)算，當(dāng)前我國(guó)沖水組件配套市場(chǎng)需求量近8000 萬(wàn)套/年，全球需求量近1.7億套/年。現(xiàn)階段沖水組件行業(yè)的集中度較高，以瑞爾特為代表的少數(shù)幾家專業(yè)沖水組件配套商占據(jù)較大份額，其中瑞爾特2014 年在國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)份額約為16.93%，在全球配套市場(chǎng)約占11.89%，是國(guó)內(nèi)沖水組件制造領(lǐng)域規(guī)模最大的企業(yè)之一。公司憑借技術(shù)、客戶、定位等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已成為國(guó)內(nèi)乃至全球節(jié)水型沖水組件細(xì)分領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展的引導(dǎo)者。
“產(chǎn)能、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)”三輪齊驅(qū)。（1）公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率飽滿，募投進(jìn)一步擴(kuò)充：2015 年1-9 月，公司主要四類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.88%、84.35%、73.96%、103.87%，均處于較高水平。本次募投資金擬新建年產(chǎn)1120 萬(wàn)套衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地及擴(kuò)建陽(yáng)明路生產(chǎn)基地新增640 萬(wàn)套生產(chǎn)能力。（2）客戶優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定：公司具有良好的銷(xiāo)售渠道，多年來(lái)與ROCA、INAX、箭牌、惠達(dá)、帝國(guó)等國(guó)內(nèi)外知名衛(wèi)浴品牌廠商建立良好的合作關(guān)系。（3）注重研發(fā)投入：公司每年保證研發(fā)投入占營(yíng)收的4%以上，擁有優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)，建立極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的科研獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制與績(jī)效薪酬體系，具有行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：發(fā)行人本次擬公開(kāi)發(fā)行新股4000 萬(wàn)股，募集資金6.64億元(項(xiàng)目投資額+發(fā)行費(fèi)用)，發(fā)行后公司總股本1.60 億股；初步測(cè)算對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)格為16.59 元。2016-2018 年，公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)直接因素主要是產(chǎn)能投放以及渠道的進(jìn)一步開(kāi)拓，募投項(xiàng)目建設(shè)周期18 個(gè)月，公司歷史總產(chǎn)能2395.45 萬(wàn)套，募投總計(jì)1760 萬(wàn)套，累計(jì)增幅173%；我們假設(shè)對(duì)應(yīng)未來(lái)3 年年均產(chǎn)量可投放20%左右。毛利率方面則來(lái)自IPO之后帶來(lái)的品牌效應(yīng)與科技附加值的提升，故初步假設(shè)公司凈利潤(rùn)2016-2018 年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速分別為15%、16%、16%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.11、1.29、1.50，對(duì)應(yīng)PE 為15、13、11 倍。不考慮新股追捧的情況下，基本面層面給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)拖累，產(chǎn)能投放低于預(yù)期。
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