>> 國泰君安-粵高速A(000429)價值股估值，并購式成長-160302
| 上傳日期： |
2016/3/3 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭武，岳鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前股價接近于復(fù)星等產(chǎn)業(yè)資本計劃入股價9 折，考慮到公司將通過內(nèi)涵與外延重回增長之路，首次覆蓋評級“增持”，參考行業(yè)PE、PB 平均水平估值，給予目標價6.08 元。
是持續(xù)增長，而不僅僅是低估值。中國高速公路公司的估值長期以來低于國際水平，核心原因在于公司治理帶來再投資回報率的不確定性。廣東省擁有國內(nèi)最好的公路資產(chǎn)，粵高速卻處于省級公路公司市值和估值的最低水平?；浉咚偈鞘准乙朊駹I長期股東的公路股，我們認為管理層有能力尋找優(yōu)質(zhì)項目，領(lǐng)導(dǎo)公司重回增長之路。
擬收購42 億資產(chǎn)，已獲得有條件審核通過。公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金已獲得有條件通過。擬收購的佛開公司25%和廣珠交通100%股權(quán)對價對應(yīng)2016-18 年市盈率15.4/14.9/9.6 倍和10/8.8/8倍。若重組完成，預(yù)測2016-17 年凈利潤為8.6/9.5 億元，對EPS 和PE 為0.42/0.46 元及11/10 倍。
公司治理改善與現(xiàn)金流再投資機會。復(fù)星等戰(zhàn)略投資者合計持股比例將達到15.7%，有利于公司治理的改善。假設(shè)維持負債率不變且分紅比例提高到50%，未來每年的對外投資能力將超過10 億元。
風(fēng)險因素：新的維修或改擴建工程可能帶來成本增加；重組和增發(fā)方案已獲批，但目前還沒有最終實施。公路收費受政府管制。
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