>> 招商證券-博世科（300422）業(yè)績穩(wěn)健增長，2016年業(yè)績彈性來自在手訂單飽滿+背靠廣西重金屬和內(nèi)河污染區(qū)-160317
| 上傳日期： |
2016/3/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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發(fā)布2016年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，歸屬凈利潤421.34萬元-484.54萬元，同比增長：0%-5%。其中非經(jīng)營性損益對(duì)當(dāng)期利潤的影響約75萬元。
評(píng)論：
1、收入快速增長來自水務(wù)工程與二氧化氯設(shè)備（1）收入結(jié)構(gòu)顯著變化：
2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，同比增長80%。其中，水污染末端治理設(shè)備業(yè)務(wù)占比降低，水污染前端控制業(yè)務(wù)占比提升，水污染工程業(yè)務(wù)占比基本持平。
分業(yè)務(wù)來看，水污染末端治理設(shè)備業(yè)務(wù)收入1.22億元，同比下降19%，在營收中占比同比下降30pct；水污染末端治理工程業(yè)務(wù)收入1.37億元，同比增長87%；水污染前端控制業(yè)務(wù)收入2.06億元，同比增長859%，在營收中占比40.82%，同比增長33pct；專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入0.08億元，其他業(yè)務(wù)收入0.32億元。 （2）各項(xiàng)業(yè)務(wù)中相關(guān)訂單貢獻(xiàn)： 水污染前端控制，即二氧化氯制備系統(tǒng)，2015年收入達(dá)到2億元，兩項(xiàng)大額訂單合計(jì)占比該項(xiàng)收入達(dá)98%，占比總收入達(dá)40%。其余各主營業(yè)務(wù)子項(xiàng)中，單個(gè)訂單占比均處于合理水平。
2、2016年成長動(dòng)力：已有在手訂單11.3億，背靠廣西重金屬和內(nèi)河污染區(qū)（1）在手訂單飽滿：
公司2015全年簽訂合同額12.13億元，其中千萬金額以上項(xiàng)目共10個(gè)，截止本報(bào)告披露日，公司在手合同額累計(jì)達(dá)到11.30億元。
從訂單結(jié)構(gòu)方面看，主要以水處理工程業(yè)務(wù)為主，因此預(yù)計(jì)2016年公司業(yè)績重點(diǎn)將來自工程業(yè)務(wù)，飽滿的在手訂單有望支撐業(yè)績?cè)鲩L。
（2）背靠廣西重金屬和內(nèi)河污染區(qū)，有望斬獲高含金量訂單，推升估值
博世科是廣西第一家創(chuàng)業(yè)板上市公司，當(dāng)?shù)刈罹咭?guī)模的環(huán)保企業(yè)之一，短期內(nèi)有望針對(duì)當(dāng)?shù)刂亟饘倥c內(nèi)河污染問題，提升土壤修復(fù)和城市水環(huán)境治理等高估值訂單比例，參考永清環(huán)保、高能環(huán)境等同類企業(yè)的估值情況，預(yù)計(jì)16年目標(biāo)市值在80億左右。
目前廣西突出的環(huán)境問題主要包括：
廣西河池地區(qū)重金屬污染。公司2013年完成湖南重金屬污染底泥修復(fù)項(xiàng)目，目前A股市場上擁有重金屬生態(tài)修復(fù)成功項(xiàng)目背書的企業(yè)僅有博世科、永清環(huán)保與高能環(huán)境三家。目前公司已經(jīng)積極展開當(dāng)?shù)匚廴厩闆r摸底與業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)跟蹤，疊加"土十條"可能出臺(tái)的政策預(yù)期，公司在河池重金屬污染治理工作中斬獲億元以上規(guī)模訂單概率較大。受益于生態(tài)修復(fù)標(biāo)的的稀缺性與市場空間廣闊，訂單落地將提升公司未來的業(yè)績成長空間，提升估值。
廣西地處亞熱帶，地表徑流豐沛氣溫高，內(nèi)河黑臭水體污染嚴(yán)重。目前公司已經(jīng)完成了南寧市18條內(nèi)河的調(diào)研工作，完成了《南寧市建成區(qū)黑臭水體治理工程項(xiàng)目前期普查服務(wù)》。未來有望依托對(duì)區(qū)域環(huán)境問題的深入了解切入內(nèi)河治理領(lǐng)域。根據(jù)環(huán)保上市公司已披露訂單的經(jīng)驗(yàn)，此類訂單規(guī)?？蛇_(dá)約20億元，亦有助于公司估值提升。
3、綜合毛利率下降4.28pct
2015年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為29.11%，同比下降4.28pct。主要由于，作為業(yè)績?cè)鲩L主力的水務(wù)工程與二氧化氯設(shè)備業(yè)務(wù)，毛利率分別下降6.70pct和5pct。其他各項(xiàng)毛利率及其變化如表3所示。
4、各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降
2015年公司整體費(fèi)用水平隨收入而水漲船高，但各項(xiàng)費(fèi)用率表現(xiàn)出穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。公司銷售費(fèi)用為0.18億元，同比增長68%，銷售費(fèi)用率為3.52%，同比下降0.25pct，管理費(fèi)用為0.49億元，同比增長78%，管理費(fèi)用率為9.68%，同比下降0.11pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.14億元，同比增長35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.80%，同比下降0.93pct。
5、現(xiàn)金流狀況
2015年公司現(xiàn)金回流狀況不及去年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入4.72億元，同比增長49.43%，占營收比重93.59%，同比下降19pct。
但整體墊資水平同比改善，主要由于主要占款科目增速不及收入增速，且公司占用上下游現(xiàn)金流增加。其中，應(yīng)收賬款3.80億元，同比增長78.88%，占營收比重75.35%，存貨0.81億元，同比增長42.91%，占營收比重16.13%，同比下降4pct，應(yīng)付賬款1.91億元，同比增長185.92%。
6、資本運(yùn)作進(jìn)入快通道
（1）再融資方案落地，短期訂單飽滿，支撐業(yè)績?cè)鲩L：
2016年1月12日晚間博世科公布非公開發(fā)行預(yù)案。擬募集資金5.5億元，分別用于泗洪和花垣供水PPP項(xiàng)目（合計(jì)3.9億元），以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.6億元）。兩個(gè)PPP項(xiàng)目均涵蓋供水管網(wǎng)與水廠建設(shè)，設(shè)計(jì)規(guī)模分別為15萬m3/d與3萬m3/d，再融資完成后將有效補(bǔ)充公司在售資金規(guī)模。
公司目前
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