>> 東吳證券-天潤(rùn)乳業(yè)(600419)-疆內(nèi)第一乳,關(guān)注單品爆發(fā)增長(zhǎng)-160315
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2016/3/17 |
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作者： |
馬浩博 |
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公司目前主要產(chǎn)品有巴氏奶系列、UHT系列、酸奶系列、乳飲料系列和固體奶系列。公司客戶以新疆地區(qū)為主，新疆地區(qū)貢獻(xiàn)收入接近98%。2015 年預(yù)期公司收入5.7 億，超越西域春，成為疆內(nèi)第一乳企。
收購(gòu)天澳牧業(yè)后協(xié)同效應(yīng)明顯，奶源優(yōu)勢(shì)加固：天澳牧業(yè)目前的穩(wěn)定產(chǎn)能是150-160 噸，現(xiàn)在原奶的盈虧平衡價(jià)格是3.4 元/公斤。
當(dāng)前新疆地區(qū)的收奶價(jià)格是2.8-3 元/公斤，天澳依賴政府補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)微利。天澳牧業(yè)剛剛完成奶牛篩查，后續(xù)單產(chǎn)仍有提升的空間，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)盈利。公司以前的奶源中，自有奶牛場(chǎng)僅占7.61%，外部規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)、奶農(nóng)合作組織以及“公司+政府+農(nóng)戶”模式奶牛場(chǎng)分別占比高達(dá)13.74%、38.78%、39.87%。天澳牧業(yè)被收購(gòu)后，將成為天潤(rùn)乳業(yè)的主要奶源，實(shí)現(xiàn)奶源自己自足，擺脫生鮮乳價(jià)格對(duì)公司盈利的影響。
新品開(kāi)發(fā)助推業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：2015 年年初，公司推出愛(ài)克林包裝的濃縮酸奶。產(chǎn)品包裝新奇，味道純正，性價(jià)比高，在新疆已經(jīng)成為過(guò)年必選的送人禮品，目前愛(ài)克林包裝的濃縮酸奶銷量占比已經(jīng)超過(guò)50%。憑借該爆款產(chǎn)品，公司酸奶營(yíng)收同比增長(zhǎng)200%以上。
此外，公司自主開(kāi)發(fā)了乳飲料產(chǎn)品—奶啤酒。奶啤由易拉罐包裝，沒(méi)有酒精味，保質(zhì)期長(zhǎng)，市場(chǎng)輻射范圍廣。疆外東莞、福州等市場(chǎng)銷量良好，2015 年預(yù)計(jì)銷量翻倍。目前兩款新品渠道和品牌仍依托傳統(tǒng)產(chǎn)品，隨著品牌和渠道的加強(qiáng)，未來(lái)還有較大業(yè)績(jī)空間。
盈利預(yù)測(cè)：目前市場(chǎng)主要集中在烏昌和北疆地區(qū)，未來(lái)公司將依托愛(ài)克林濃縮酸奶以及奶啤新產(chǎn)品，開(kāi)拓南疆市場(chǎng)以及內(nèi)地市場(chǎng)。公司酸奶和乳飲料等高毛利率產(chǎn)品占比不斷提高，同時(shí)收購(gòu)天澳牧業(yè)之后，奶源自給自足，公司整體毛利率有望穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.45/0.56/0.69 元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E49.87X，增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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