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未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)有望持續(xù)賺到業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的錢，并通過(guò)外延發(fā)展與機(jī)制理順（國(guó)際化、并購(gòu)整合、激勵(lì)機(jī)制）賺價(jià)值重估的錢，建議投資者持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)化進(jìn)程快速推進(jìn)的原動(dòng)保龍頭中牧股份。
    行業(yè)高增速與試用口碑優(yōu)秀背景下，正式采購(gòu)與示范效應(yīng)有望保證中牧口蹄疫市場(chǎng)苗放量！我們持續(xù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)中牧去年推廣的6000 萬(wàn)中，有相當(dāng)一部分是給客戶小范圍試苗，今年很多原有規(guī)模場(chǎng)會(huì)加大力度采購(gòu)，這將在無(wú)費(fèi)用情況下輕松貢獻(xiàn)收入增量。同時(shí)牧原、溫氏等規(guī)模企業(yè)的示范作用將帶動(dòng)其他大型規(guī)模場(chǎng)、中等規(guī)模養(yǎng)殖戶進(jìn)行采購(gòu)，中牧有望復(fù)制金宇高速增長(zhǎng)路徑。
    我們認(rèn)為在當(dāng)前商品豬口蹄疫市場(chǎng)苗翻倍增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，除了金宇2016 年將擴(kuò)容5.5 億以上之外，按市占率60%為基準(zhǔn)則其他企業(yè)應(yīng)當(dāng)擴(kuò)容4-5 億。草根調(diào)研顯示金宇市場(chǎng)苗供不應(yīng)求，中牧有望成為2016 年金宇市場(chǎng)苗的首選替代品，今年貢獻(xiàn)億元以上收入增量有較大可能。
    口蹄疫+競(jìng)爭(zhēng)力聯(lián)苗將攻占規(guī)模戶防疫市場(chǎng)，并隨之化解招采調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
    國(guó)際聯(lián)合研發(fā)成果藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗真正解決了當(dāng)前客戶防疫痛點(diǎn)，有望成為規(guī)模豬場(chǎng)繼口蹄疫與圓環(huán)
    （預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)苗均13 個(gè)億以上規(guī)模）之后的主流防疫品種。藍(lán)耳與豬瘟因其免疫抑制性成為多發(fā)疫病中最難處理的疫病，經(jīng)常需要通過(guò)謹(jǐn)慎選苗、錯(cuò)開防疫時(shí)間等手段避免這一問(wèn)題，但效果卻不盡如人意。公司的藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗，是與碩騰、行業(yè)專家武華歷經(jīng)多年聯(lián)合研發(fā)的成果，有望獲得國(guó)際專利。這一聯(lián)苗采用安全性高的TJM-F92株與國(guó)際上防疫主流毒株C株，并首次啟用了免疫熒光定量等技術(shù)，按比例混合后可成功解決兩類疾病及疫苗的免疫抑制問(wèn)題，并大幅提升效力。二聯(lián)苗最小免疫劑量試驗(yàn)證明1/10頭份即可對(duì)藍(lán)耳病強(qiáng)毒攻擊產(chǎn)生100%保護(hù)，不發(fā)生免疫抑制反應(yīng)，免疫持續(xù)期可長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，1年中母豬兩針、商品豬一針即可解決當(dāng)前養(yǎng)殖戶主要防疫痛點(diǎn)。碩騰3月份已經(jīng)獲得生產(chǎn)批文，預(yù)計(jì)公司不久也將獲批上市，16-17年做到0.5億、1億以上收入可期。同時(shí)這一競(jìng)爭(zhēng)力新品也可充分化解市場(chǎng)對(duì)藍(lán)耳與豬瘟退出招標(biāo)的擔(dān)憂。公司其他新品腹瀉二聯(lián)、支原體等疫苗也為2016年市場(chǎng)苗放量貢獻(xiàn)增量。
    我們認(rèn)為在客戶資源競(jìng)爭(zhēng)激烈、防疫形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜、單一產(chǎn)品質(zhì)量趨同、專業(yè)定點(diǎn)服務(wù)要求等情況下，未來(lái)規(guī)模場(chǎng)的疫苗市場(chǎng)將進(jìn)入組合拳較量的時(shí)代，大品種、主流優(yōu)勢(shì)聯(lián)苗等成為攻城拔寨的武器?？谔阋摺⒏篂a成為首要防疫的疫病，且未做出聯(lián)苗，各個(gè)養(yǎng)殖戶都積極防疫，產(chǎn)品質(zhì)量打天下。而圓環(huán)、藍(lán)耳、豬瘟、偽狂犬為第二檔，至少是規(guī)模場(chǎng)的必防疫病。公司高質(zhì)量口蹄疫+藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗有望成為未來(lái)規(guī)模戶防疫的第一梯隊(duì)組合（其他看好的組合有金宇的口蹄疫+圓環(huán)、海利的口蹄疫+腹瀉三聯(lián)組合，且中牧是國(guó)內(nèi)疫苗產(chǎn)品文號(hào)最多的企業(yè)），產(chǎn)品組合營(yíng)銷上競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)（客戶資源共用），市場(chǎng)苗快速攻占規(guī)模場(chǎng)可期。
    在市場(chǎng)苗產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)營(yíng)銷變革、國(guó)際化、服務(wù)升級(jí)等也將保證新品放量、拓寬客戶資源、助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們按口蹄疫市場(chǎng)苗貢獻(xiàn)1個(gè)億收入增量、3500萬(wàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚ń鹩钌锕煞菘谔阋?0%凈利潤(rùn)率），其他苗（藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗等多個(gè)市場(chǎng)苗競(jìng)爭(zhēng)力品種）貢獻(xiàn)1500萬(wàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚又帲?0%增長(zhǎng)）、飼料等整體有望實(shí)現(xiàn)25%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（2016年3.5億業(yè)績(jī)、7000萬(wàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?。我們預(yù)計(jì)中牧15-17年凈利潤(rùn)2.87、3.58、4.91億元，同比增長(zhǎng)-1.19%、24.7%、37.32%，eps0.67、0.83、1.14元/股。
    考慮中牧股份2016年3.5億業(yè)績(jī)、25%增長(zhǎng)及2017年的持續(xù)增長(zhǎng)，給與25倍估值，達(dá)到87.5億。同時(shí)中牧當(dāng)前持股金達(dá)威25.67%股權(quán)（100億市值、市場(chǎng)偏好支撐維生素漲價(jià)邏輯），給與20億溢價(jià)，再考慮國(guó)際化預(yù)期帶來(lái)的保守5億以上空間，中牧股份當(dāng)前總體目標(biāo)市值達(dá)到113億，對(duì)應(yīng)30%空間。若公司2016年口蹄疫市場(chǎng)苗成功放量，那么未來(lái)參照金宇今年13億規(guī)模，完全可能在未來(lái)做到3-5億規(guī)模，下半年參照明年估值則空間更大，將成為真正的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)股。同時(shí)公司當(dāng)前國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈（激勵(lì)、外延發(fā)展等），強(qiáng)烈建議在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下(行情階段性回暖)積極配臵!