>> 申萬宏源-兗州煤業(yè)(600188)2015年報點評：縮減成本保持微利，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、“產(chǎn)融結(jié)合”轉(zhuǎn)型奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，周泰 |
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此報告為加密報告 |
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(注：因財務(wù)模型與上市公司統(tǒng)計口徑不同，數(shù)據(jù)結(jié)果稍有不同。)煤炭銷售量價齊跌造成業(yè)績大幅下滑，因成本更大降幅保證盈利。受煤炭市場的持續(xù)低迷，供過于求得供需形勢持續(xù)影響，2015 公司煤炭銷售量價齊跌。2015 年公司煤炭平均售價376.84 元/噸，同比下降近100 元/噸，降幅20.77%。2015 年公司銷售煤炭8,724 萬噸，同比下降29.1%，其中外購煤銷量2707 萬噸，同比減少52.5%，減少最為明顯。另外山西能化公司和鄂爾多斯能化公司大幅減產(chǎn)也是其中原因之一，兩公司2015 年煤炭產(chǎn)量分別下降55.12%和56.11%。量價齊跌直接導(dǎo)致了公司利潤總額的大幅下滑。但是在煤炭業(yè)務(wù)營收大幅下降的同時，成本也大幅下滑，公司煤炭業(yè)務(wù)營收同比下降43.84%，而營業(yè)成本下降49.08%，毛利率提高7.42 個百分點，使得公司煤炭業(yè)務(wù)保持盈利。營業(yè)成本大幅下降主要得益于外購煤成本下降60.94%，而自產(chǎn)煤成本下降25.57%。
公司收購集團(tuán)財務(wù)公司65%股權(quán)，預(yù)計年貢獻(xiàn)凈利潤超1 億元。2016 年公司出資12.42 億元收購兗礦集團(tuán)持有的兗礦財務(wù)公司65%股權(quán)，財務(wù)公司2015 年營收3.14 億元，凈利潤1.71億元。按照股權(quán)比例，預(yù)計2016 年財務(wù)公司將為兗州煤業(yè)貢獻(xiàn)利潤約1.11 億元公司收購12.5 億元收購萬福采礦權(quán)，預(yù)計投產(chǎn)后微幅改善煤炭業(yè)務(wù)目前的盈利狀況。公司通過控股子公司菏澤能化出資12.50 億元收購兗礦集團(tuán)擁有的萬福煤礦采礦權(quán)，該煤礦產(chǎn)能180 萬噸/年，主要煤種為1/3 焦煤、肥煤、氣煤等優(yōu)質(zhì)煤炭資源，相對價格較高，毛利率高。
預(yù)計該煤礦投產(chǎn)后，將對兗州煤業(yè)現(xiàn)有煤炭業(yè)務(wù)微利狀況產(chǎn)生微幅改善作用。
公司認(rèn)購浙商銀行H 股12.12%股權(quán)，“產(chǎn)融結(jié)合”轉(zhuǎn)型再下一城。公司以全資子公司兗煤國際為主體，出資認(rèn)購浙商銀于H 股股份4 億股，占比12.12%；發(fā)行價為 3.96 港元/股，認(rèn)購款金額為15.84 億港元。公司繼參股齊魯銀行后，再參股一銀行。近年來公司積極謀求“產(chǎn)融結(jié)合”的轉(zhuǎn)型模式，通過增資上海中期、收購東華重工股權(quán)、認(rèn)購齊魯銀行股票和增資中垠融資租賃等一系列資本運作，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)“產(chǎn)融結(jié)合”轉(zhuǎn)型。
投資觀點：公司注入盈利性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并積極謀求轉(zhuǎn)型，“產(chǎn)融結(jié)合”轉(zhuǎn)型模式前景廣闊。
預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為-0.31 元、0.18 元、0.40 元，對應(yīng)PE 為、-32 倍、56 倍、25倍。繼續(xù)維持“增持”評級。
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