>> 中信證券-奧迪威（832491）新三板公司2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-汽車(chē)電子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，肇慶擴(kuò)產(chǎn)支撐宏大布局-160401
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2016/4/1 |
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作者： |
胡雅麗 |
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公司2015 年毛利率為36.8%，較2014年的35.4%小幅提升約1.2pct。公司2015 年凈利率為18.6%，較2014年的16.3%小幅提升約2.3pct。2015 年，奧迪威的汽車(chē)電子、安防通訊、環(huán)境與健康電器、智能儀表、其他（為客戶(hù)定制的專(zhuān)用配套產(chǎn)品材料銷(xiāo)售）五項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別為1.16 億元、8698 萬(wàn)元、4262 萬(wàn)元、1934 萬(wàn)元、117 萬(wàn)元，同比分別+52%、+4%、+54%、-14%和-89%，在總收入中的占比分別約43.5%、32.6%、16.0%、7.3%和0.5%。
汽車(chē)電子、環(huán)境與健康電器兩大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入的快速增長(zhǎng)。（1）公司的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)涉及倒車(chē)?yán)走_(dá)、自動(dòng)泊車(chē)、智能停車(chē)、汽車(chē)防侵入等細(xì)分領(lǐng)域，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)52%主要因?yàn)楣驹谔厮估⒋蟊?、通用、福特、尼桑等客?hù)中的出貨占比持續(xù)提升。（2）環(huán)境與健康電器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)54%，一方面是受氣候、空氣質(zhì)量等環(huán)境變化的影響，消費(fèi)者對(duì)生活質(zhì)量與健康的要求持續(xù)提升；另一方面，公司推出新的模組化產(chǎn)品，快速得到了市場(chǎng)認(rèn)可。（3）智能儀表業(yè)務(wù)下滑14%主要原因是受到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱的影響。（4）其它業(yè)務(wù)的大幅下滑89%主要原因是機(jī)械裝備生產(chǎn)部門(mén)調(diào)整業(yè)務(wù)方向，將精力集中投入在公司內(nèi)部技改投入，優(yōu)先提升公司生產(chǎn)的自動(dòng)化水平以提高生產(chǎn)效率。我們預(yù)計(jì)2016 年公司的汽車(chē)電子、環(huán)境與健康電器兩大業(yè)務(wù)有望保持約50%增長(zhǎng)，而其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)。
凈利潤(rùn)增速快于收入增速由多方面因素構(gòu)成。奧迪威2015 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別同比增加42%和38%，快于收入21%的增速，主要原因：（1）公司保持管理費(fèi)用（+18%）和銷(xiāo)售費(fèi)用（+21%）的增幅小于收入增幅；（2）毛利率小幅提升約1.2pct。公司對(duì)生產(chǎn)過(guò)程中專(zhuān)用關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)行研發(fā)和制造，較大幅度地提升了核心產(chǎn)品的生產(chǎn)效率及產(chǎn)品出品率，降低了單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。公司通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品并投入市場(chǎng)，并對(duì)部分低毛利的傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行了置換。此外，國(guó)際原油、大宗商品和貴金屬價(jià)格持續(xù)走低，也為降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本提供了外部驅(qū)動(dòng)因素。我們預(yù)計(jì)公司在2016 年的毛利率和凈利率水平將保持在約33~36%和16~19%的水平。
新一輪資本開(kāi)支有望支撐奧迪威未來(lái)宏大布局。公司掛牌至今啟動(dòng)2 次定向增發(fā)，已成功融資1.57 億元。公司現(xiàn)有廣州番禺和廣州東升兩大廠區(qū)，建筑面積約3.5 萬(wàn)平米，約4000 萬(wàn)元固定資產(chǎn)支撐了近3 億元的銷(xiāo)售收入。隨著業(yè)務(wù)范圍不斷拓展和收入規(guī)模不斷提升，公司產(chǎn)能漸入瓶頸。公司于2015 年投入約3800 萬(wàn)元在廣東省肇慶市購(gòu)置新廠區(qū)，建筑面積約1.9 萬(wàn)平米。公司于16 年3 月30 日公告，預(yù)計(jì)投入1.5 億元在肇慶市高新區(qū)建設(shè)一個(gè)五層規(guī)模的傳感器先進(jìn)制造基地，用于擴(kuò)大新型傳感器的業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)量產(chǎn)后年產(chǎn)值增加約3 億元。我們預(yù)計(jì)番禺、東升和肇慶三大廠區(qū)的宏大產(chǎn)能布局有望在未來(lái)3 年支撐至少6 億元的銷(xiāo)售規(guī)模。
風(fēng)險(xiǎn)因素。匯率風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
投資建議。奧迪威作為16 年深厚積淀的中國(guó)知名傳感器解決方案提供商，有望在汽車(chē)電子、無(wú)人駕駛、智慧城市等趨勢(shì)中深度受益。根據(jù)2015 年年報(bào)，奧迪威滿(mǎn)足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)三。公司當(dāng)前13.05 元的股價(jià)和14 億元市值對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為29X，建議積極關(guān)注。
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