>> 申萬宏源-天邦股份(002124)受益豬價上漲等原因一季報業(yè)績反轉(zhuǎn)，維持買入評級！-160331
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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16 年看點：獲得藍耳病弱毒活疫苗新獸藥證書，獸藥板塊業(yè)績有望高速增長。經(jīng)農(nóng)業(yè)部審查，全資子公司成都天邦生物制品有限公司與中國動物疫病預(yù)防控制中心等單位合作開發(fā)并共同申報的高致病性豬繁殖與呼吸綜合癥（俗稱：高致病性豬藍耳?。┠蜔岜Ｗo劑活疫苗（JXA1-R 毒株）獲得《新獸藥注冊證書》。該疫苗用于預(yù)防高致病性豬藍耳病，免疫期為4個月，仔豬斷奶前后接種，母豬配種前接種，每頭1 頭份。 新疫苗具有三大優(yōu)勢：1）懸浮培養(yǎng)工藝。產(chǎn)品采用國際領(lǐng)先的細胞懸浮培養(yǎng)工藝生產(chǎn)制造，該工藝具有自動化程度高、獲得抗原滴度高、批間差異小且易控制、無污染，免后抗體高、均一等優(yōu)點；2）應(yīng)用耐熱保護劑凍干技術(shù)，實現(xiàn)了該產(chǎn)品在 2-8℃條件下的長期保存，穩(wěn)定，不失效，方便運輸。該產(chǎn)品填補了國內(nèi)在應(yīng)用細胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)高致病性豬繁殖與呼吸綜 合征活疫苗方面的空白，是目前國內(nèi)唯一采用懸浮培養(yǎng)工藝生產(chǎn)的高致病性豬藍 耳病疫苗，同時在疫苗耐熱保護劑應(yīng)用方面實現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量重大升級，有助于推動公司豬用疫苗產(chǎn)品，乃至業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的升級換代，保持了公司在市場化銷售領(lǐng)域高品質(zhì)疫苗的創(chuàng)新領(lǐng)先地位，將為公司帶來新的業(yè)績增長點。 預(yù)計公司產(chǎn)品將在1-2 月內(nèi)批量化上市，部分趕上16 年春防（新品以招標渠道為主）。
16 年動保業(yè)務(wù)銷售收入有望達到2.5 億元，利潤6500-7000 萬元。
16 年看點：養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模擴張、價格上漲、成本下降，帶來多重業(yè)績彈性。持續(xù)的去產(chǎn)能推動豬價維持向上趨勢，且養(yǎng)殖行業(yè)景氣度得以大幅延長，目前行業(yè)平均自繁自養(yǎng)盈利達到700 元/頭以上，部分上市公司盈利在900 元/頭以上。預(yù)計16 年生豬均價有望達到8.9-9元/斤；規(guī)模方面，公司出欄量持續(xù)擴張，預(yù)計15-17 年分別為53/65-70/100 萬頭，同時，有望通過并購進一步擴大養(yǎng)殖規(guī)模；成本方面同樣具有彈性，公司目前有自養(yǎng)和公司+農(nóng)戶兩種模式，綜合養(yǎng)殖成本6.2-6.3 元/斤（自養(yǎng)模式6.5 元/斤，公司+農(nóng)戶模式6.1-6.2 元/斤，部分地區(qū)最低在5.8-5.9 元/斤），未來1-2 年，公司+農(nóng)戶模式占比將從15 年的40-50%提升至80%，加上養(yǎng)殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌，保守估計整個公司綜合養(yǎng)殖成本可下降至5.8-6 元/斤（公司+農(nóng)戶模式最低降到5.5 元/斤）?？紤]并購因素,16 年即有望實現(xiàn)100 萬頭出欄規(guī)模。
投資建議：16 年P(guān)E20X，維持買入評級！，公司成立并購基金，圍繞動保、養(yǎng)殖、飼料、技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域加快外延擴張節(jié)奏，另外，公司也大力發(fā)展下游屠宰業(yè)務(wù)，打響漢世偉品牌，有望未來提升公司盈利能力，共同帶來利潤增長超預(yù)期可能。預(yù)計公司15-17 年凈利潤分別為1.11/3.80/5.5 億元（維持預(yù)測不變），每股收益為0.38/1.31/1.90 元，16 年市盈率21x，維持“買入”評級！催化劑：公司已成立并購基金，有望在養(yǎng)殖、動保等領(lǐng)域加速推進外延擴張，提升公司盈利。
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