>> 中泰證券-首鋼股份(000959)深度研究-大平臺(tái)有大夢(mèng)想-160410
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
篤慧，郭皓 |
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需求方面4 月仍處于年內(nèi)需求強(qiáng)度最好的階段，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，下游需求支撐力度強(qiáng)。2）庫(kù)存方面，鋼材社會(huì)庫(kù)存同比下降幅度超過(guò)30%，可流通資源不足，支撐市場(chǎng)心態(tài)，原料庫(kù)存經(jīng)歷時(shí)間消耗及鋼廠開(kāi)工率回升后仍然偏低，產(chǎn)業(yè)鏈存貨環(huán)境優(yōu)秀，一旦需求變化造成價(jià)格彈性極大。3）產(chǎn)能方面：前幾年行業(yè)低利潤(rùn)狀態(tài)下，投資大幅下滑，新增產(chǎn)能極少。同時(shí)由于去年下半年停產(chǎn)減產(chǎn)期過(guò)長(zhǎng)和長(zhǎng)期行業(yè)熊市帶來(lái)企業(yè)對(duì)復(fù)產(chǎn)觀望心理較重，造成鋼鐵冶煉業(yè)成本曲線后端變得更加陡峭，單單位產(chǎn)能利用率回升帶來(lái)較以往更大的盈利彈性?？傮w來(lái)看在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期內(nèi)，鋼價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)格局。公司作為業(yè)內(nèi)超大型鋼鐵企業(yè)，受益于行業(yè)基本面復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善；
資產(chǎn)整合優(yōu)化鋼鐵主業(yè)：首鋼股份是首鋼集團(tuán)旗下眾多鋼鐵、礦石及非鋼資產(chǎn)整合的唯一上市平臺(tái)，通過(guò)資產(chǎn)置換引入京唐鋼鐵優(yōu)化了鋼鐵主業(yè)，進(jìn)一步加強(qiáng)了汽車板和取向硅鋼等核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。汽車板方面，雖然未來(lái)伴隨新增產(chǎn)能投放加快，但行業(yè)產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期依然有望保持在高位。公司汽車板定位高端，置入的京唐鋼鐵不僅可以帶來(lái)超寬幅汽車板生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)能也將由原來(lái)的160 萬(wàn)噸擴(kuò)充至220萬(wàn)噸，且一并獲得寶馬等6 家國(guó)際資格認(rèn)證資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、產(chǎn)能、認(rèn)證資質(zhì)一石三鳥(niǎo)；取向硅鋼方面，未來(lái)供給增加有限，而需求在基建、出口的帶動(dòng)下有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，供需格局相對(duì)樂(lè)觀，這為公司取向硅鋼平穩(wěn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。具體到公司產(chǎn)品層面，14 年首鋼取向硅鋼產(chǎn)量8.2 萬(wàn)噸，京唐鋼鐵置入后取向硅鋼產(chǎn)能將增加至15 萬(wàn)噸，首鋼整體取向硅鋼產(chǎn)能將位列第三，占比達(dá)23.8%，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升；
轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行時(shí)-定增&資產(chǎn)置換：公司此次擬定增110億最大的亮點(diǎn)在于收購(gòu)曹建投以及投資其后續(xù)的PPP項(xiàng)目，一方面公司將充分享受產(chǎn)業(yè)區(qū)紅利，增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)相關(guān)項(xiàng)目的稅后凈投資收益約為實(shí)際總投資成本的8%；另一方面也可切入轉(zhuǎn)型城市綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)升級(jí)與多元化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品制造商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。另外，定增用于京唐二期工程也將進(jìn)一步發(fā)揮靠海建廠優(yōu)勢(shì)，有利于實(shí)現(xiàn)公司最優(yōu)產(chǎn)能的系統(tǒng)協(xié)同，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，打造高效率、低成本鋼材精品生產(chǎn)體系，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；
未來(lái)看點(diǎn)-優(yōu)質(zhì)非鋼資產(chǎn)注入預(yù)期：首鋼集團(tuán)和公司為典型的大集團(tuán)小公司模式，相對(duì)首鋼集團(tuán)龐大的資產(chǎn)總量，其資產(chǎn)證券化率卻僅為15%，遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)平均水平。首鋼集團(tuán)已經(jīng)承諾將公司作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、整合的唯一平臺(tái)，盡管還未明確非鋼資產(chǎn)注入計(jì)劃，但從國(guó)企改革大背景出發(fā)，公司超低資產(chǎn)證券化率確保了資產(chǎn)注入的可能性及廣闊空間。就目前集團(tuán)旗下的非鋼資產(chǎn)來(lái)看，可大體分為三類：以礦業(yè)、貿(mào)易、機(jī)電和汽車零部件產(chǎn)業(yè)為主的鋼鐵業(yè)協(xié)同類資產(chǎn)，以金融和文體醫(yī)教為主的城市綜合服務(wù)軟件類資產(chǎn)和以園區(qū)、建筑、房地產(chǎn)、環(huán)保、IT、材料等為主的城市綜合服務(wù)硬件類資產(chǎn)。另外公司入股曹建投可看做與集團(tuán)“鋼鐵+城市綜合服務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略正式同步，未來(lái)公司通過(guò)資產(chǎn)注入向非鋼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展看點(diǎn)頗多；
盈利預(yù)測(cè)：2015-2017 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-8.34 億元、1.35 億元、2.29 億元，增速分別為-1424%、116%、70%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為-0.16 元、0.03 元以及0.04 元；
投資建議：公司作為年產(chǎn)能超過(guò)1800 萬(wàn)噸的大型鋼企，核心產(chǎn)品汽車板和取向硅鋼市場(chǎng)占有率皆位居國(guó)內(nèi)前三，重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)品鍍錫板和軍工鋼持續(xù)放量，在京唐項(xiàng)目資產(chǎn)注入之后，公司的鋼鐵主業(yè)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。而收購(gòu)曹建投、優(yōu)質(zhì)非鋼資產(chǎn)的預(yù)期注入則進(jìn)一步打開(kāi)了公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略空間。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司的EPS 分別為-0.16 元、0.03 元以及0.04 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)景氣度下行影響公司盈利；定增方案無(wú)法獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)；轉(zhuǎn)型發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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