>> 中信證券-航天機(jī)電（600151）2015年年報點評-外延式并購增業(yè)績，資本運作前景可期-160412
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2016/4/12 |
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作者： |
高嵩 |
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公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績大幅增長，而隨著外延式并購整合不斷深化，業(yè)務(wù)發(fā)展協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，未來業(yè)績釋放值得期待。
各板塊外延擴(kuò)張，有助于公司優(yōu)化業(yè)務(wù)，提升盈利水平。2015 年11 月10 日公告稱，公司以9,900 萬美元收購德爾福50%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，上市公司將持有德爾?7.5%的股份，成為其絕對控股股東。2015 年11月23 日，公司通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所摘牌收購了上海航天工業(yè)（集團(tuán)）有限公司的控股子公司內(nèi)蒙古神舟光伏電力有限公司96.03%的股權(quán)，實現(xiàn)同一控制下的企業(yè)合并。此次收購，有利于公司開拓內(nèi)蒙古地區(qū)光伏市場，同時可解決同業(yè)的惡性競爭。公司通過收購不斷拓展汽車零部件及光伏板塊的業(yè)務(wù)，有利于提升盈利水平。2015 年公司的收購情況表明，公司正在推動主營各板塊業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，公司未來的業(yè)績增長值得期待。
高端汽車零部件業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。近年來，公司重點在汽車空調(diào)系統(tǒng)、ABS 傳感系統(tǒng)以及EPS（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）等領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)，預(yù)計近期有望實現(xiàn)批產(chǎn)。高端汽配作為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要方向，未來可能采取外延式擴(kuò)張以進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，汽配業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。
八院唯一上市平臺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。近日，航天科技集團(tuán)對外宣稱“十三五”期間，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率將從現(xiàn)在的15%提升至45%。公司大股東為上海航天工業(yè)總公司，受航天八院行政托管。八院承擔(dān)研制的航天任務(wù)主要涉及戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈、運載火箭、應(yīng)用衛(wèi)星、載人航天、深空探測等五大領(lǐng)域。公司作為八院下轄唯一上市公司，隨著國企改革和科研院所改制工作的深化，八院未來可能將業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合并注入上市公司，有望增厚公司業(yè)績，提升公司核心競爭力。
風(fēng)險因素。光伏電站銷售收入未達(dá)預(yù)期；航天八院科研院所改制進(jìn)程低于預(yù)期；資產(chǎn)注入規(guī)模低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司業(yè)務(wù)整合及轉(zhuǎn)型的不確定性，我們下調(diào)公司2016/17 年EPS 預(yù)測分別至0.23/0.27 元（原預(yù)測0.35/0.40元），給予2018 年EPS 預(yù)測0.32 元，公司目前股價11.05 元，對應(yīng)的2016/17/18 年的PE 為47/40/35 倍，考慮到公司光伏業(yè)務(wù)、高端汽配業(yè)務(wù)快速推進(jìn)以及大股東資產(chǎn)潛在注入預(yù)期，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價為13.5 元。
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